2026年2月，貴州南方乳業股份有限公司（以下簡稱“南方乳業”）發布其2025年度審閱報告，其營收及淨利潤均實現“雙增”。反觀其此次衝擊北交所，南方乳業被問詢核心技術是否具備先進性、獨特性，南方乳業稱其相關生產工藝已達到行業先進水平。

　　而研究發現，南方乳業共擁有17項核心技術，其中“TMR技術”被同行稱為行業技術，且“均質工藝”、“巴氏殺菌技術”及“超高溫滅菌技術”與行業技術或高度相似。另外，其他部分核心技術亦與多家同行主要技術及技術特色或相似。不僅如此，截至查詢日2026年2月28日，南方乳業無發明專利。且2022-2024年及2025年1-6月，南方乳業研發投入占比低於可比公司均值。

　　另一方麵，南方乳業個性化產品包括“0蔗糖酸奶”及“冰淇淋酸奶”，而多家同行也推出類似產品，或麵臨同質化競爭。值得注意的是，南方乳業三家主要經銷商的社保繳納人數均為0人，累計與南方乳業交易超億元。

　　一、無發明專利背後多項核心技術或與行業技術相似，個性化產品或麵臨同質化競爭

　　近三年又一期，南方乳業研發投入占比均低於九家同行可比公司均值。此外，截至查詢日2026年2月28日，南方乳業無發明專利。並且，南方乳業部分核心技術被同行稱為行業技術，且多項核心技術與同行的主要技術或高度相似。

　　據南方乳業簽署於2025年6月21日的招股說明書（以下簡稱“簽署於2025年6月21日的招股書”）及2025年半年度報告，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳業研發投入占比分別為0.57%、0.65%、0.67%、0.67%。

　　據簽署於2025年6月21日的招股書，南方乳業共選取十家同行可比公司，分別為內蒙古伊利實業集團股份有限公司（以下簡稱“伊利股份”）、內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司（以下簡稱“蒙牛乳業”）、光明乳業股份有限公司（以下簡稱“光明乳業”）、新希望乳業股份有限公司（以下簡稱“新乳業”）、北京三元食品股份有限公司（以下簡稱“三元股份”）、皇氏集團股份有限公司（以下簡稱“皇氏集團”）、新疆天潤乳業股份有限公司（以下簡稱“天潤乳業”）、廣東燕塘乳業股份有限公司（以下簡稱“燕塘乳業”）、蘭州莊園牧場股份有限公司（以下簡稱“莊園牧場”）、江西陽光乳業股份有限公司（以下簡稱“陽光乳業”）。其中，南方乳業未披露蒙牛乳業2022-2024年的研發投入占比。

　　由於港股蒙牛乳業暫未披露研發投入情況，計算同行均值則不包括蒙牛乳業。據上述可比公司2022-2023年報及2025年半年度報告，2022-2024年及2025年1-6月，除蒙牛乳業外的九家同行可比公司的研發投入占比均值分別為1.78%、1.79%、2.01%、1.26%。

　　可見，2022-2024年及2025年1-6月各期，南方乳業研發投入占比均低於除蒙牛乳業外的九家同行業可比公司均值。

　　據南方乳業簽署於2026年1月4日的《公開發行股票並在北交所上市申請文件的審核問詢函的回複（更新稿）》（以下簡稱“簽署於2026年1月4日的首輪問詢回複”），截至首輪問詢回複簽署日，南方乳業稱已完全掌握乳製品行業分離、均質、殺菌等關鍵生產技術，相關生產工藝已達到行業先進水平。

　　據國家知識產權局數據，截至查詢日2026年2月28日，南方乳業共擁有15項有效專利，其中實用新型專利11項，外觀設計專利4項，無發明專利。

　　其中外觀設計專利包括專利號為41的外觀設計專利“盒子（山花優加星兒童酸奶）”、專利號為19的外觀設計專利“盒子（山花屋頂盒酸奶）”、專利號為23的外觀設計專利“包裝袋（山花特濃牛奶）”。專利號為56的外觀設計專利“盒子（山花利樂純奶）”。

　　此外，南方乳業擁有的實用新型專利中，具體來看，專利號為40的實用新型專利“緩衝型下壓裝置”屬於包裝輔助裝置技術領域，具體來說涉及一種緩衝型下壓裝置。專利號為61的實用新型專利“灌裝機主電機傳動裝置”屬於傳動裝置技術領域，具體來說涉及一種灌裝機主電機傳動裝置。

　　專利號為81的實用新型專利“一種包裝膜展開輸送機構”屬於乳製品生產裝備技術領域，尤其涉及一種包裝膜展開輸送機構。專利號為13的實用新型專利“一種乳製品包裝盒壓折成形裝置”屬於乳製品生產設備技術領域，尤其涉及一種乳製品包裝盒壓折成形裝置。專利號為47的實用新型專利“一種盒裝乳製品自動裝箱設備”屬於乳製品生產設備技術領域，尤其涉及一種盒裝乳製品自動裝箱設備。

　　專利號為57的實用新型專利“一種灌裝機的軟水進水結構”涉及牛奶灌裝設備技術領域，尤其涉及一種灌裝機的軟水進水結構。專利號為8X的實用新型專利“屋頂包灌裝機雙氧水補充裝置”屬於灌裝輔助裝置技術領域，具體來說涉及屋頂包灌裝機雙氧水補充裝置。專利號為44的實用新型專利“無菌罐返奶裝置”屬於灌裝奶技術領域，具體涉及一種無菌罐返奶裝置。

　　專利號為4X的實用新型專利“一種裹包機出料堵包處理裝置”涉及裹包機加工技術領域，特別是一種裹包機出料處理裝置。專利號為11的實用新型專利“一種灌裝擰蓋機擰緊篩檢裝置”涉及擰蓋機擰緊篩檢設施技術領域，特別是一種灌裝擰蓋機擰緊篩檢裝置。專利號為0X的實用新型專利“一種灌裝機雙氧水回流監測報警裝置”涉及灌裝機雙氧水回流監測技術領域，具體是一種灌裝機雙氧水回流監測報警裝置。

　　據國家知識產權局數據，截至查詢日2026年2月4日，伊利股份母公司的有效發明專利數量為711項，蒙牛乳業母公司的有效發明專利數量為743項，光明乳業母公司的有效發明專利數量為560項，新乳業母公司的有效發明專利數量為29項，三元股份母公司的有效發明專利數量為79項，皇氏集團母公司的有效發明專利數量為4項，莊園牧場母公司的有效發明專利數量為1項，陽光乳業母公司有效發明專利數量為12項。

　　據天潤乳業2025年半年報，截至2025年6月末，天潤乳業發明專利數量合計12項。

　　據燕塘乳業2025年半年報，截至2025年6月末，燕塘乳業累計取得發明專利19項。

　　對比可知，南方乳同行可比公司均存在發明專利。而截至查詢日2026年2月28日，南方乳業無發明專利。

　　1.3 核心技術包括TMR技術及均質滅菌技術，而同行稱“TMR技術”係行業技術

　　據簽署於2025年6月21日的招股書，南方乳業的核心技術合計17項，且均為自主研發。其中包括“全混合日糧（TMR）技術”（以下簡稱“TMR技術”）、“預巴殺”、“脫脂技術”、“高速剪切配料”、“均質工藝”、“閃蒸技術”、“水解技術”、“巴氏殺菌”、“保溫褐變”、“酸奶殺菌”、“凍幹菌種發酵技術”、“發酵後再調配技術”、“優質乳工程”、“超高溫殺菌”、“有機體係”、“富硒體係”、“後添加技術”。

　　其中，“巴氏殺菌”的技術特色為采用80-85℃，10-15秒的殺菌技術，用於低溫產品灌裝前的殺菌處理。

　　“超高溫殺菌”的技術特色為136-139℃、4s滅菌技術，生產無菌產品。

　　“均質工藝”的技術特色為通過高壓將原料中的脂肪破碎、分散，可以將脂肪球的直徑變小，使產品更容易被人體吸收，也可防止產品在銷售過程中出現的脂肪上浮現象,使得產品體係更加穩定。

　　據簽署於2026年1月4日的首輪問詢回複，南方乳業核心技術“TMR技術”的先進性和獨特性體現在其各個牧場已全部成熟應用“TMR技術”和“精準飼喂係統”，經過多年奶牛養殖經驗積累和探索，南方乳業已將更深層次的奶牛營養調控作為未來奶牛養殖的“核心技術”。“TMR技術”屬於行業通用奶牛飼養技術的進一步升級和創新，為南方乳業特色技術，非行業獨創技術。

　　據內蒙古騎士乳業集團股份有限公司（以下簡稱“騎士乳業”）簽署於2023年8月25日的招股說明書，“TMR技術”係奶牛養殖及生鮮乳生產行業技術，“TMR技術”被國內大型原料奶生產商普遍使用。

　　截至騎士乳業招股書簽署日2023年8月25日，國內乳製品行業的生產研發技術已經處於較為成熟的階段，包括分離技術、均質技術和殺菌技術等。其中，液體乳生產的殺菌技術目前主要以巴氏殺菌、超高溫滅菌加工技術（UHT）為主。

　　超高溫滅菌是將乳在連續流動的狀態下，加熱到135℃-150℃並保持很短時，目的在於殺死全部細菌和耐熱芽孢的滅菌技術。該技術能夠殺滅引起產品質變和影響人體健康的諸多微生物，可實現乳品的商業無菌狀態。

　　“均質技術”，食品加工中的均質就是指物料的料液在擠壓，強衝擊與失壓膨脹的三重作用下使物料細化，從而使物料能更均勻的相互混合，乳製品加工中使用均質機使牛奶中的脂肪破碎的更加細小，從而使整個產品體係更加穩定。

　　另外，據公開信息，2025年7月發表的期刊論文《巴氏殺菌對乳品質量的影響》，巴氏殺菌的原理是基於病原菌和其他微生物對高溫的敏感性差，通過控製適當的溫度和時間，對牛奶中的病原微生物進行殺滅，但對牛奶中的耐熱芽孢無法殺滅，因此為確保奶品質量與安全，巴氏殺菌奶需在4℃左右低溫保存。

　　國內巴氏殺菌熱處理方式，一種是低溫長時間（LTLT）處理，即在62-65°C的溫度下保持30分鍾。另一種是高溫短時間（HTST）處理，在72-76°C下持續15s或80-85°C下持續10-15秒，以殺死致病微生物，使細菌總數減少90%-95%，同時保持牛奶感官質量和營養成分。

　　據四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱“菊樂股份”）簽署於2025年6月25日的招股說明書（以下簡稱“菊樂股份簽署於2025年6月25日的招股書”），超高溫滅菌（UHT）係將乳加熱至沸點以上，溫度在135-150°C，時間在0.5-5秒之間，經過超高溫處理，可消滅乳中的全部細菌和耐熱芽孢，使乳達到商業無菌要求。

　　即是說，南方乳業的“TMR技術”、“均質工藝”、“巴氏殺菌技術”及“超高溫滅菌技術”，與行業技術或高度相似。其中，騎士乳業稱，“TMR技術”係奶牛養殖及生鮮乳生產行業技術。

　　1.4 “脫脂技術”等多項核心技術，與兩家同行主要技術及技術特色或高度相似

　　據簽署於2025年6月21日的招股書，南方乳業的核心技術“預巴殺”的技術特色為采用板式換熱器將標準化的牛乳進行預處理（80-85℃，10-15s）。“脫脂技術”的技術特色為采用高速離心脫脂，用於低脂及脫脂產品，產品脂肪含量可達0.5%以下。

　　“高速剪切配料”的技術特色為通過高速剪切罐內攪拌器不斷的旋轉攪拌，從而有效地讓原輔料充分分散、乳化，起到溶解輔料的作用。

　　“保溫褐變技術”的技術特色為在優質奶源中加入一定量的葡萄糖後打進褐變罐，褐變罐保持褐變溫度95℃褐變時間3小時左右，保證牛奶發生美拉德反應，褐變顏色達到要求，增加產品特色風味。

　　“發酵後再調配技術”的技術特色為先發酵再調配，灌裝後進行二次滅菌或者滅菌後再灌裝的工藝技術。

　　“閃蒸技術”的技術特色為利用單效降膜式濃縮原理，達到閃蒸目的。根據成品蛋白指標要求，調整設備參數，可除去原乳中 0-30%的水分，同時實現脫氣，最終達到產品香味更加醇厚、指標更高的目的。

　　據菊樂股份簽署於2025年6月25日的招股書，菊樂股份鮮奶預處理技術包括“預巴殺”、“脫脂技術”及“閃蒸技術”等，原輔料處理技術包括“高速剪切”、“均質工藝”及“保溫褐變”。

　　其中，菊樂股份“預巴殺”技術係85℃、15秒常規預巴殺。“閃蒸技術”係利用雙效降膜式濃縮原理，達到閃蒸目的。根據成品蛋白指標要求，調整設備參數，可除去原乳中0—30%的水分，同時實現脫氣，最終達到產品香味更加醇厚的目的。“脫脂技術”係采用高速離心脫脂，用於生產低脂產品，產品脂肪含量可達到≤0.5%。

　　“高速剪切”技術係溶解輔料使用。“保溫褐變”技術係為適應獨特產品需要，對原奶進行褐變的工藝控製技術。

　　據廣西百菲乳業股份有限公司（以下簡稱“百菲乳業”）簽署於2024年4月10日的公開轉讓說明書，百菲乳業與業務相關的主要技術包括“預巴殺”、“脫脂技術”、“高速剪切配料”、“發酵後再調配技術”、“均質工藝”、“巴氏殺菌”、“超高溫殺菌”等。

　　其中，百菲乳業“預巴殺”的技術特色為采用板式換熱器將標準化的牛乳、水牛乳進行預處理（60-75°C）。“脫脂技術”的技術特色為采用高速離心脫脂，用於低脂及部分脫脂產品，產品脂肪含量可達0.5%以下。“高速剪切配料”的技術特色為通過高速剪切罐內攪拌器不斷的旋轉攪拌，從而有效的讓原輔料分散、乳化、起到溶解輔料的作用。“發酵後再調配技術”的技術特色為先發酵再調配，灌裝後進行二次滅菌或者滅菌後再灌裝的工藝技術。

　　對比可知，南方乳業的多項核心技術，與菊樂股份、百菲乳業的主要技術或相似。

　　1.5 個性化產品包括“0蔗糖酸奶”及“冰淇淋酸奶”，而多家同行也推出類似產品

　　據簽署於2026年1月4日的首輪問詢回複，南方乳業稱未來乳製品產品個性化、功能化和多樣化將成為行業重要創新點與增長點。南方乳業向目標細分市場推出了更多個性化產品，包括學生飲用奶、0蔗糖酸奶係列、冰淇淋酸奶等。

　　據皇氏集團2024年報，國內乳製品市場競爭激烈，兩家全國性龍頭企業與多家區域型乳業、眾多地方乳企充分競爭，產品同質化嚴重。

　　據蒙牛乳業2024年年報，蒙牛乳業低溫酸奶品類中重點產品包括蒙牛雙拚果粒0蔗糖。

　　據伊利股份出具日為2025年4月30日的2024年可持續發展報告，伊利股份酸奶產品包括0蔗糖係列。

　　據菊樂股份簽署於2025年6月25日的招股書，菊樂股份“打酸奶囉”為其“打酸奶係列”產品，該產品添加零蔗糖配方。

　　據新乳業2022年半年報，截至2022年6月末，新乳業已推出冰淇淋酸奶等產品。

　　據青海小西牛生物乳業股份有限公司（以下簡稱“小西牛”）2017年半年報，小西牛開發的新品冰淇淋酸奶，於2017年初上市。

　　不難看出，南方乳業的個性化產品包括0蔗糖酸奶係列、冰淇淋酸奶等，而同行皇氏集團稱，行業產品同質化嚴重。且同行菊樂股份、蒙牛乳業、伊利股份也推出零蔗糖酸奶產品。且小西牛、新乳業也相繼推出冰淇淋酸奶產品。

　　即是說，2022-2024年及2025年上半年各期，南方乳業研發投入占比低於除蒙牛乳業外的九家同行可比公司均值。此外，截至查詢日2026年2月28日，南方乳業無發明專利，而同行均擁有多項發明專利。

　　技術方麵，南方乳業合計17項核心技術，其中TMR技術、均質滅菌技術等四項核心技術與行業技術或高度相似。且乳企騎士乳業稱，TMR技術係行業技術。另外，南方乳業其他部分核心技術，亦與多家同行企業主要技術及技術特色或相似。不僅如此，在產品方麵，南方乳業推出的個性化產品亦與同行企業產品相似，或麵臨同質化競爭。

　　值得注意的是，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳業的三家主要經銷商，其2022-2024年社保繳納人數均為0人。

　　2.1 2022年起恒音原累計貢獻收入超五千萬元，2022-2024年社保繳納人數為零

　　據簽署於2026年1月4日的首輪問詢回複，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳業向貴州恒音原商貿有限公司（以下簡稱“恒音原”）銷售收入分別為1,391.73萬元、1,845.59萬元、1,853.87萬元、502.26萬元。2022-2024年，恒音原係南方乳業前十大經銷商之一。

　　經測算，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳業向恒音原累計銷售收入為5,593.45萬元。

　　據市場監督管理局數據，恒音原成立於2020年12月7日。截至查詢日2026年2月28日，恒音原的法定代表人為陳燕，嚴倫持有恒音原100%的股權，2026年1月22日，恒音原發生法定代表人變更，變更前後法定代表人分別為嚴倫、陳燕。自成立起至查詢日，恒音原未發生股權變更。此外，2020-2024年，恒音原社保繳納人數均為0人。

　　據公開信息，截至查詢日2026年2月28日，除恒音原之外，嚴倫係修文縣嚴倫食品經營部（以下簡稱“嚴倫經營部”）的經營者。

　　據市場監督管理局數據，嚴倫經營部成立於2019年11月13日，截至查詢日2026年2月28日，嚴倫經營部無變更信息。2022-2024年，嚴倫經營部的從業人數係1人。

　　此外，南方乳業另外一家經銷商，2022-2024年社保繳納人數亦為0人。

　　2.2 茂匯商貿係交易超五千萬元的經銷商，而2022-2024年其現零人異象

　　據簽署於2026年1月4日的首輪問詢回複，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳業向經銷商赫章縣茂匯商貿有限公司（以下簡稱“茂匯商貿”）銷售收入分別為1,088.78萬元、1,442.93萬元、1,795.27萬元、718.53萬元。2024年，茂匯商貿係南方乳業前十大經銷商之一。

　　經測算，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳業向茂匯商貿累計銷售收入為5,045.51萬元。

　　據市場監督管理局數據，茂匯商貿成立於2021年4月29日。截至查詢日2026年2月28日，茂匯商貿的法定代表人為宋肖，注冊資本為10萬元，羅翔毓、宋肖、宋麗娟分別出資3萬元、4萬元、3萬元，自成立起至查詢日，茂匯商貿未發生股權變更。此外，2021-2024年，茂匯商貿社保繳納人數均為0人。

　　經測算，截至查詢日2026年2月28日，羅翔毓、宋肖、宋麗娟對茂匯商貿分別持股30%、40%、30%。

　　據公開信息，截至查詢日2026年2月28日，除茂匯商貿之外，羅翔毓、宋肖、宋麗娟均無其他控股企業。

　　2.3 2022年起與經銷商康旅商貿累計交易超四千萬元，2021-2024年康旅商貿社保人數為0人

　　據簽署於2026年1月4日的首輪問詢回複，2022-2023年，威寧康旅商貿有限公司（以下簡稱“康旅商貿”）係南方乳業前十大經銷商之一。2022-2024年及2025年1-6月，南方乳業向康旅商貿銷售收入分別為1,403.71萬元、1,791.71萬元、969.11萬元、456.63萬元。

　　經九遊娛樂測算，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳業向康旅商貿累計銷售收入為4,621.16萬元。

　　據市場監督管理局數據，康旅商貿成立於2021年1月28日。截至查詢日2026年2月28日，康旅商貿的法定代表人為鄭貴倫，鄭貴倫持有康旅商貿100%的股權。此外，2021-2024年，康旅商貿社保繳納人數均為0人。

　　據公開信息，截至查詢日2026年1月18日，除康旅商貿外，鄭貴倫係七星關區阿倫煙酒經營部（以下簡稱“阿倫經營部”）的經營者。

　　據市場監督管理局，阿倫經營部成立於2019年12月11日。2022-2024年，阿倫經營部的從業人數分別為1人、3人、3人。

　　綜上可知，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳業與經銷商恒音原、茂匯商貿、康旅商貿累計交易額均超四千萬元。而2022-2024年，恒音原、茂匯商貿、康旅商貿的社保繳納人數均係0人。

　　簡言之，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳業研發投入占比均低於除蒙牛乳業外的九家同行可比公司均值。截至2026年2月28日，南方乳業無發明專利。且南方乳業合計17項核心技術中，“TMR技術”被騎士乳業稱係行業技術，另外有3項與行業技術或相似。且南方乳業還有部分核心技術與多家同行主要技術或相似，且其推出的個性化產品亦與多家同行企業產品相似，或麵臨同質化競爭。

　　此外，南方乳業三家主要經銷商，2022-2024年及2025年1-6月合計交易金額均超四千萬元，累計金額超億元。研究發現，2022-2024年，前述三家經銷商社保繳納人數均為零人，交易真實性或值得關注。