事件：公司發布2024年報及25年一季報，24全年實現營收79.14億元，同比+97.7%；歸母淨利潤6.7億元，同比+1139%，高於此前發布的業績預告中樞；毛利率17.5%，同比+4.6pp，淨利率8.5%，同比+7.1pp。25Q1實現營收15.43億元，同比+0.6%，環比-35.2%；歸母淨利潤0.93億元，同比-7.6%，環比-59.9%。

　　主要客戶銷量下滑，盈利能力承壓：25Q1公司主要客戶銷量環比均有所下滑，帶來公司業績下滑，其中賽力斯同比-51%，環比-52%，理想同比+15.5%，環比-42%，公司盈利能力承壓，25Q1毛利率14.4%，同比+0.4pp，環比-3.5pp，淨利率6%，同比-0.6pp，環比-3.7pp，環比下降明顯。隨著賽力斯、蔚來、小米、極氪、理想等新車型或新客戶持續放量，預計後續公司經營質量有望逐漸回升，盈利能力將有所恢複。

　　新能源線束單價大幅增長，新能源客戶不斷突破：與傳統燃油車相比，新能源汽車需要采用高壓線束連接各電路單元，線元以上，顯著高於燃油車3000元。24年公司成套線%，大幅增長，發動機線%。公司集中優質資源、聚焦優勢產品積極拓展新客戶，新增定點涵蓋極氪EX1H低壓線束、蔚來·阿爾卑斯Blanc低壓線低壓線束、北京奔馳·MBEA-M高壓線H/SEA-RSEA-R高壓線高壓線束等，新客戶不斷突破。

　　開拓線束應用場景，連接器打造第二增長極：公司線束產品除汽車之外，已逐步向外拓展，與某國內外知名電動化工具企業以及某飛行器、無人機企業建立合作並提供樣件產品，實現了從0到1的突破；4月公司人形機器人項目首套樣線成功下線。公司聚焦核心技術，依托線束業務逐步打造汽車接插件一體化供應能力，現已研製出40A~600A全係高壓連接器、充電插座等產品，並具備整車高壓連接器全套解決方案的定製開發能力。目前高壓連接器產品已在X汽車、賽力斯、上汽、華域三電、威靈、航瑞、欣銳等一級電器部件客戶上實現搭載。公司持續加大研發和市場投入，進一步發展多元化產品矩陣豐富公司產品收入結構，同時積極探索其他領域，逐步夯實公司業務的第二增長曲線。

　　事件：公司發布2024年報，實現營收6.8億元，同比+16.6%，實現歸母淨利潤2.1億元，同比+14.8%。拆分單季度看，24Q4實現營收1.8億元，同比+14.2%，環比+9.0%，實現歸母淨利潤0.5億元，同比+0.7%，環比-1.0%。公司發布25年一季報，25Q1實現營收1.8億元，同比+26.2%，環比-2.5%，實現歸母淨利潤0.7億元，同比+37.6%，環比+33.9%。

　　公司加強內功修煉，盈利能力持續加強。24年公司毛利率為51.9%，同比-1.4pp，淨利率為32.3%，同比+0.4pp，24Q4公司毛利率為50.4%，同比+1.0pp，環比-1.9pp，淨利率為27.9%，同比-3.0pp，環比-3.8pp。24年公司期間費用率為16.1%，同比-0.8pp，費用管控取得一定成效。25Q1公司毛利率為53.7%，同比+2.2pp，環比+3.3pp，淨利率為38.1%，同比+3.2pp，環比+10.1pp，對應期間費用率為13.6%，同比-3.2pp，公司盈利持續強化。

　　傳動組業務快速增長，海外業務加速放量。公司氣門傳動組業務實現收入5.0億元，同比+22.1%，毛利率54.0%，同比-2.3pp。此外，受益於歐洲大眾、MAN、卡特彼勒、Stellantis等新項目陸續投產，海外大眾多個量產項目產能和需求量不斷提升，海外子公司新坐標歐洲/新坐標墨西哥營業收入同比增長77.5%/24.9%至1.7/0.4億元，海外子公司盈利能力持續提升；2024年公司實現海外營業收入2.9億元，同比+47.0%，海外業務加速放量。同時，公司拿下奇瑞汽車新項目定點，後續將為公司業績貢獻新增量。

　　冷鍛精製線材業務加速放量，加碼布局絲杠領域。公司專利技術不鏽鋼線材表麵磷化工藝，適用於奧氏體、馬氏體、鐵素體等不鏽鋼線萬噸，同比+14.7%，規模效應帶來毛利率改善，24年該業務毛利率為-0.9%，同比+8.3pp。公司充分利用自身在冷精密成形技術方麵的優勢，積極開拓精密零部件在汽車變速器、精密電磁閥、空心電機軸、動力電池殼體精密零部件、不鏽鋼精密冷鍛製品等多領域的運用，目前公司已經獲得閥座、閥芯柱等不鏽鋼精密冷鍛件新項目，變速器零部件已成功供貨長安福特，公司精密零部件產品打開新的市場空間。同時，公司加碼布局絲杠領域，公司擬與浙江陀曼智能科技股份有限公司、孫立鬆共同出資設立杭州九月八精密傳動科技有限公司，研發、生產和銷售滾柱絲杠、滾珠絲杠等精密傳動零部件。項目總投資額約5.0億元人民幣，其中注冊資本1億元，公司擬以自有資金認繳出資0.77元，持有標的公司77%股權。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為2.9/3.8/4.9億元，未來三年複合增速為32.4%，對應PE分別為15/11/9倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭風險，原材料價格波動風險，地緣政治風險，下遊行業需求不及預期風險，絲杠研發、量產不及預期風險等。

　　4月24日，振華科技發布2024年年報和2025年一季報。2024年，公司實現營收52.19億元，同比減少33%，實現歸母淨利潤9.70億元，同比減少64%；2025Q1，公司實現營收9.08億元，同比減少10%，實現歸母淨利潤0.59億元，同比減少43%。

　　1、需求節奏影響以及單價下調，2024年和2025Q1公司業績承壓。2024年，隨著新型電子集中采購、單價下調、門檻降低等國家與行業政策的逐步深化落實，以及受裝備采購節奏調整等因素影響，公司2024年和2025Q1業績承壓。2024年，公司實現營收52.19億元，同比減少33%，實現歸母淨利潤9.70億元，同比減少64%。子公司中振華永光收入12.42億元，同比減少38%，淨利潤5.02億元，同比減少49%；振華雲科收入6.63億元，同比減少39%，淨利潤1.59億元同比減少68%；振華富收入5.47億元，同比減少32%，淨利潤1.25億元，同比減少66%。2025Q1，公司實現營收9.08億元，同比減少10%實現歸母淨利潤0.59億元，同比減少43%。

　　2、營收規模下降和產品降價影響盈利能力。2024年和2025Q1，公司營收規模下降以及產品單價下調影響盈利能力，2024年，公司銷售毛利率49.70%，同比下降9.65pcts；2025Q1，公司銷售毛利率42.49%，同比下降5.07pcts。費用率方麵，2024年，公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為5.72%、13.87%、6.89%和0.19%，分別同比+1.77pcts、+4.73pcts、+1.23pcts和-0.25pcts。

　　3、前瞻性指標向好，2025年財務預算實現營業收入57億元，利潤總額11.45億元。2024年末，公司存貨22.43億元，同比增長7%主要由於為滿足訂單交付要求，在產品和庫存商品同比增加。2024年末，公司存貨中在產品6.61億元，同比增長14%；庫存商品3.64億元，同比增長20%。2025Q1末，公司存貨23.89億元，較2024年末增長7%；公司合同負債0.30億元，較2024年末增長38%。4月24日，公司披露2025年度財務預算報告，根據公司2024年度財務決算情況以及2025年經營計劃，公司2025年度預計營業收入57億元，利潤總額11.45億元，分別較2024年完成額增長9%和3%。

　　4、香蕉视频一区在线观看預計公司2025-2027年的歸母淨利潤分別為11.41、14.46、17.50億元，對應當前股價PE分別為26、20、17倍，維持“買入”評級。

　　軍品訂單不及預期；產品價格下降超出市場預期；新產品研發、批產進度不及預期。

　　事件：愷英網絡發布2024年年報與2025年一季報。2024年公司實現營收51.2億元，同比增長19.2%；歸母淨利潤16.3億元，同比增長11.4%；扣非歸母淨利潤16億元，同比增長18.4%。25Q1實現營收13.5億元，同比+3.5%，歸母淨利潤5.2億元，同比+21.6%；扣非歸母淨利潤5.16億元，同比+21.7%，業績高於此前預期。

　　重視研發投入，布局AI模型助力遊戲開發。研發方麵，24年公司研發投入6億元，營收占比11.7%。公司開發的“形意”大模型應用作為國內首個AI工業化管線模型應用，涵蓋從遊戲動畫、地圖設計到技術開發等多個環節，提升開發效率，推動研發自動化與協同化。此外“織夢”大模型知識容量和任務處理能力強，能處理複雜文本、生成故事腳本，應用於多場景並完成備案，為公司內外業務發展築牢基礎。

　　遊戲業務築基，研發、發行、投資+IP三大核心業務並駕齊驅。遊戲主業“複古情懷+創新品類”雙輪驅動策略，由傳奇類逐步拓寬到其他品類；2025年2月20日，《龍之穀世界》手遊開啟公測。2025年4月25日，與萬代南夢宮聯合開發的次世代數碼寶貝冒險手遊《數碼寶貝:源碼》正式上線。後續儲備管線豐富，產品線包括自研ARPG《盜墓筆記:啟程》、MMORPG《鬥羅大陸:誅邪傳說》等。

　　信息服務增速顯著，關注遊戲社區基本盤。24年信息服務業務收入9.4億元，同比+41.6%；996遊戲盒子為公司運營的以匯聚各類傳奇遊戲為特色的，集遊戲、直播、電競、小說、短劇等為一體的遊戲社區。遊戲運營商可在社區裏推廣遊戲，高效觸達對應的用戶群體。

　　盈利預測與投資建議。預計2025-2027年歸母淨利潤分別為21億元、23.7億元、26.7億元，對應PE分別為17倍、15倍、13倍；公司基本盤穩健，後續自研新遊上線有望貢獻增量，AI應用布局有望持續推進，維持“買入”評級。

　　公司2024年全年營業收入17.31億元，同比下降6.16%，其中，1）鋸切業務實現營業收入66,915.02萬元，同比下降0.18%；2）電源業務實現營業收入106,183.41萬元，同比下降9.58%。公司2024年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5,041.93萬元，同比下降62.11%。主要原因係，1）子公司鉑泰電子資產組組合商譽減值2,757.21萬元；2）子公司羅定雅達衝回2020年、2021年待彌補虧損相關遞延所得稅資產減少歸母淨利潤3,997.61萬元；3）電源業務因大功率電源持續處在產能爬坡，效率提升階段，整體影響電源業務業績。2022年9月底，公司通過並購重組切入消費電子電源業務，並迅速開拓大功率電源業務，包括新能源智能光伏/儲能電源、數據中心電源、站點能源電源等新業務新品類，確立了“鋸切+電源”雙主業發展格局。

　　英偉達H20進入美國限製出口名單，國產AI芯片產業鏈迎來曙光，公司服務器電源模組增量可期

　　美國商務部於美東時間4月15日宣布，NVIDIA H20、AMDMI308以及同類型的AI芯片，都增加了新的中國出口許可要求。美國政府通知英偉達，向中國（包括香港和澳門）及D:5國家或地區，或向總部位於或最終母公司位於這些國家的公司出口H20芯片，以及任何其他性能達到H20內存帶寬、互連帶寬或其組合的芯片，都必須獲得出口許可，且許可證要求將無限期生效。

　　英偉達H20主要應用在國產大模型訓練推理，H20出口管製對於國內AI大模型訓練推理設施產生缺口，國產訓練用AI芯片以及組網機櫃滲透率有望加速提升。其中，昇騰910C采用chiplet雙芯片封裝，運用第二代7nm級（N+2）工藝，整合了約530億個晶體管。4月26日，全球首個商用智算昇騰超節點在中國電信粵港澳大灣區（韶關）算力集群正式發布，現已商用上線，標誌著新一代國產智能算力注入粵港澳大灣區國家級算力樞紐節點。昇騰CloudMatrix384由384顆昇騰910C芯片通過全連接拓撲結構互聯而成。其設計取舍清晰：昇騰芯片數量達到五倍之多，足以彌補單個GPU性能僅為英偉達Blackwell三分之一的情況。完整的CloudMatrix係統現可提供300PFLOPs的密集BF16計算性能，幾乎是GB200NVL72的兩倍。憑借3.6倍以上的總內存容量和2.1倍的內存帶寬，雖然CloudMatrix是GB200每FLOP能耗的2.3倍，每TB/s內存帶寬能耗的1.8倍，每TBHBM內存容量能耗的1.1倍，但是這些額外開支與能耗是中國為對標全球最高算力水平必須承受的代價。

　　公司控股子公司雅達設立於1995年，自成立日起即專注於電源產品，擁有接近30年的從業經驗和行業積澱，在曆史上是全球電源行業頭部企業美國艾默生公司（Emerson）的全資子公司，其中大功率電源業務，包括智能光伏/儲能電源業務、數據中心和站點能源電源業務已實現量產，產線效率逐步提升中。公司服務器電源模塊產品產線年四季度投產建設，目前產線生產效率穩步提升中。根據客戶訂單需求，服務器電源模塊產品已在有序生產、出貨中。隨著國產AI服務器滲透率進一步提升，公司數據中心電源有望賦能。

　　AIPC正在改變傳統用戶與PC的交互方式，AIPC成為用戶的意圖的識別方以及意圖的輸出方，AIPC的滲透率已逐季提升，根據市場研究機構Canalys的數據，2024年Q2全球AIPC的滲透率為14%，當季全球有880萬台AIPC出貨；2024年Q3全球AIPC滲透率為20%，當季AIPC出貨量達到1330萬台；2024年Q4，全球AIPC滲透率為23%，出貨量達1540萬台。聯想集團作為PC行業領導者與AIPC領跑者，其天禧個人智能體係統（天禧AS）深度融合DeepSeek大模型，能力獲得重大升級，構建了豐富的AI PC應用生態。天禧AS將在端側個人大模型、個人雲大模型、公有雲大模型深度融合DeepSeek，混合AI部署將全麵實現。聯想集團正在構建“一體多端”的產品生態，AIPC作為其“多端”的重要拚圖，正在為整個AIPC行業的推動賦能。自2021年以來，公司在原有基礎上持續加大研發投入，目前是國內行業頭部企業認可的ODM廠商，同時也陸續獲得ODM項目訂單。公司在延續原有消費電子業務的基礎上，完成新客戶AIPC電源產品的開發工作，並已根據客戶訂單需求有序生產中。

　　預測公司2025-2027年收入分別為21.03、28.39、40.03億元，EPS分別為0.46、0.88、1.49元，當前股價對應PE分別為53.1、27.5、16.3倍。英偉達H20進入美國限製出口名單，國內互聯網大廠開啟AI算力硬件設施建設元年，國產AI芯片以及服務器滲透率將逐步上升，賦能公司服務器電源業務，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

　　新業務發展不確定性的風險；產能難以消化的風險；電源業務客戶相對集中的風險；匯率波動的風險；國內AI算力資本開支不及預期風險。

　　國軒高科(002074)事件：4月25日，公司公布2024年年度報告及2025年一季度報告。

　　公司業績符合預期。2024年，公司實現營收353.92億元，同比增長11.98%；營業利潤12.83億元，同比增長31.58%；淨利潤12.07億元，同比增長28.56%；扣非後淨利潤2.63億元，同比增長125.86%；經營活動產生的現金流淨額27.06億元，同比增長11.86%；基本每股收益0.68元，加權平均淨資產收益率4.77%，利潤分配預案為擬每10股派發現金紅利1.0元(含稅)，全年業績符合預期。其中，第四季度營收102.17億元，同比增長3.97%，環比增長21.91%；淨利潤7.94億元，同比增長22.88%，環比增長462.64%。2024年，公司非經常性損益合計9.44億元，其中計入當期損益的政府補助9.90億元。全年公司擬計提各項減值準備合計11.65億元，其中應收賬款壞賬準備6.46億元、存貨減值準備2.22億元、商譽減值準備1.05億元、長期股權投資減值準備7174萬元。

　　公司主營業務重點關注動力和儲能電池係統。目前，公司主要業務分為動力電池係統、儲能電池係統和輸配電設備。近年來，公司動力電池和儲能電池係統營收合計占比在95%左右，電池組銷量持續高增長，其中2024年公司電池組合計銷量197.52億安時，同比增長40.38%，二者營收合計占比94.60%。

　　全球新能源汽車持續增長，我國動力電池全球市占率持續提升。根據CleanTechnica數據：2024年，全球新能源乘用車合計銷售1724.16萬輛，同比增長25.98%，占整體市場22%份額；2025年1-2月銷售247.50萬輛，同比增長30.40%。SNEResearch統計顯示：2024年，全球動力電池裝車量894.4GWh，同比增長27.19%；Top10中中國企業入圍6家，6家中國企業市場占比67.08%，較2023年提升3.59個百分點。其中國軒高科以28.5GWh位居全球第8，市場占比3.19%，占比較2023年提升0.85個百分點，且2021年以來穩居全球第8；2024年公司磷酸鐵鋰裝機量排名第三，市占率6.18%。總體預計2025年全球新能源汽車及動力電池裝機仍將保持兩位數增長。

　　我國新能源汽車銷售持續增長，我國動力電池產量出口占比提升。中汽協和中國汽車動力電池產業創新聯盟統計顯示：2024年我國新能源汽車合計銷售1285.90萬輛，同比增長36.10%，合計占比40.92%。2025年1-3月，我國新能源汽車銷售307.30萬輛，同比增長47.10%，合計占比41.15%。伴隨我國新能源汽車銷售增長及動力電池出口增加，我國動力電池和其他電池產量持續增長。2024年我國動力電池和其他電池合計產量1096.80GWh，同比增長40.96%，其中出口197.1GW。2025年1-3月，我國動力和其他電池合計產量326.3GWh，累計同比增長74.90%；其中出口61.50GWh。我國動力電池裝機Top15顯示，2024年國軒高科以25.04GWh位居第4，市場占比4.59%。2024年12月中央經濟工作會議明確要實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策；實施提振消費專項行動，加力擴圍實施“兩新”政策。2025年1月，商務部等印發《關於組好2025年汽車以舊換新工作的通知》，進一步明確2025汽車以舊換新補貼政策。疊加動力電池上遊材料價格回落至相對合理區間，我國新能源汽車競爭力和性價比提升，總體預計2025年我國新能源汽車仍將保存兩位數增長，對應動力電池需求將持續增長。

　　公司動力電池係統營收占比回落，預計2025年增速有望提升。公司是國內最早從事新能源汽車動力電池自主研發、生產和銷售的企業之一，主要產品包括磷酸鐵鋰材料及電芯、三元材料及電芯、動力電池組等，下遊用於純電動乘用車、商用車、專用車、重型卡車等領域。2021年，公司動力電池係統實現營收85.41億元，2024年大幅增至256.48億元，在公司營收中占比由2021年的82.47%回落至2024年的72.47%，主要係公司儲能電池係統業績快速增長。2024年，動力領域公司推出了G刻、星晨等多款高性能電池產品，其中G刻PHEV電池係統采用4C超級快充，480h酸性防腐設計，高效保溫不畏嚴寒極熱；發布了第一代全固態“金石”電池，這款30Ah的硫化物全固態電池采用了微納化固體電解質、超薄膜包覆單晶正極和三維介孔矽負極材料技術，單次充電續航可達1000公裏，循環次數可達3000次以上，能量密度350Wh/Kg；同時加速研發和量產麵向低空飛行器、電動船舶、工程機械等新細分市場的產品組合。公司較早涉足上遊鏈條布局，先後布局了礦產、前驅體、正極、負極、銅箔、隔膜等上遊原材料及電池循環回收領域，構建起“生產—應用—再生”的綠色閉環，關鍵原材料自供率超40%；海外基地方麵，泰國和越南基地已投入運營。市場方麵，公司車企客戶包括VinFast、Rivian、Ebusco、奇瑞、吉利、上汽通用五菱、零跑、長安、長城等。結合行業增長預期、材料價格走勢，以及公司在動力電池領域行業地位，總體預計2025年公司動力電池係統業績增速有望提升。

　　公司儲能電池係統穩步增長，預計2025年營收占比將持續提升。公司儲能電池領域主要產品包括儲能電芯、標準化電池箱、電池簇、電力儲能用離子電池艙、戶用儲能係統等，滿足集中式電力儲能、工商業儲能和家用儲能等多場景應用需求。公司儲能電池係統業績持續增長，2021年為12.24億元，2024年為78.32億元，同比增長12.98%，在公司營收中占比由2021年的11.82%提升至2024年的22.13%。公司推出的Gotion Grid 5MWh儲能液冷集裝箱采用330Ah、314Ah大容量、長壽命單體電芯，循環次數可達15,000次以上，可實現係統運行壽命20年以上。根據SNE Research統計數據，2024年公司儲能電池出貨量同比增長200%，市占率6%。根據高工產研統計，公司2024年全球儲能電池出貨量排名第七，其中在通信儲能領域排名第二。儲能領域客戶包括PowerCo、NextEra、大和能源、華為、龍源電力、三峽集團等。根據高工鋰電統計顯示：2024年中國儲能鋰電池出貨量335GWh，同比增長64%；預計2025年全球儲能鋰電池出貨量超500GWh，到2030年儲能電池出貨量2300GWh，其中電力儲能將成為2025年增長最主要驅動力。結合行業增長預期及公司在儲能領域的行業地位，預計2025年公司儲能電池係統業績仍將增長。

　　公司盈利能力提升，預計2025年總體穩中略升。2024年，公司銷售毛利率18.00%，同比提升1.08個百分點，主要係電池上遊原材料價格總體承壓；2025年第一季度為18.28%，同比提升0.42個百分點。2024年公司分產品毛利率顯示：動力電池係統毛利率為15.14%，同比提升0.1個百分點；儲能電池係統為21.75%，同比提升3.46個百分點。公司注重研發投入、知識產權保護和管理，2024年公司研發投入29.29億元，同比增長5.83%，在公司營收中占比8.28%。截止2024年底：公司累計申請專利10556項，其中發明專利4622項(含303項國外專利)。結合鋰電材料價格走勢、公司產業鏈布局及營收組成變化，預計2025年公司盈利能力將穩中略升。

　　公司完成回購。2023年12月，公司公布回購議案：公司使用自有資金以集中競價交易方式回購，用於後期實施員工持股計劃或者股權激勵計劃，回購金額不低於3億元且不超過6億元。2024年12月，公司公布回購股份進展暨回購結果：累計回購公司股份15,436,229股，占公司目前總股本的0.8567%，最高成交價為21.18元/股，最低成交價為17.11元/股，累計支付總金額為300,039,302.01元（含交易費用），公司回購方案實施完畢。

　　公司一季度業績持續增長。2025年一季度，公司實現營收90.55億元，同比增長20.61%；淨利潤1.01億元，同比增長45.55%；扣非後淨利潤1459萬元，同比增長37.59%，基本每股收益0.06元，業績增長主要係公司電池組出貨增長。2025年一季度，公司非經常性損益合計8604萬元，其中計入當期損益的政府補助1.63億元、非流動性資產處置損益-2254萬元、公允價值變動損益等-2972萬元。

　　首次給予公司“增持”投資評級。預測公司2025-2026年攤薄後的每股收益分別為0.92元與1.25元，按4月28日20.11元收盤價計算，對應的PE分別為21.96倍與16.03倍。目前估值相對行業水平合理，結合行業發展前景及公司行業地位，首次給予公司“增持”投資評級。

　　風險提示：行業競爭加劇；我國新能源汽車銷售不及預期；上遊原材料價格大幅波動；匯率大幅波動。

　　山西證券(002500)2024年年報概況:山西證券2024年實現營業收入31.52億元，同比-9.18%；實現歸母淨利潤7.12億元，同比+14.86%；基本每股收益0.20元，同比+17.65%；加權平均淨資產收益率3.98%，同比+0.45個百分點。2024年末期擬10派0.50元（含稅）。

　　點評：1.2024年公司經紀及資管業務淨收入、利息淨收入、投資收益（含公允價值變動）占比出現提高，投行業務淨收入、其他收入占比出現下降。2.財富管理業務持續發力買方投顧與機構業務，經紀業務手續費淨收入同比+31.86%。3.股權融資業務隨市承壓，債權融資規模再創曆史新高，合並口徑投行業務手續費淨收入同比-12.18%。4.資管規模小幅回落，但淨收入連續四年實現正增長，合並口徑資管業務手續費淨收入同比+6.94%。5.權益自營全麵壓降方向敞口，固收自營成為公司利潤重要增長極，合並口徑投資收益（含公允價值變動）同比-7.49%。6.兩融餘額隨市小幅回升，大幅壓降股票質押規模，合並口徑利息淨收入同比+59.42%。

　　投資建議:報告期內公司財富管理業務持續提升服務能力，服務生態日趨完善，機構客戶規模保持快速增長；債權融資業務規模再創曆史新高，山西省內具備明顯的品牌優勢；資管業務提升“固收+”戰略定位，加快多資產、多策略、多工具布局，連續第四年實現收入增長；FICC業務投資收益率保持較高水平，固收自營成為公司利潤重要增長極。公司近年來在經紀、投行、資管、自營等主要業務領域已逐步探索並形成基於自身資源稟賦的差異化競爭力。預計公司2025年、2026年EPS分別為0.21元、0.22元，BVPS分別為5.08元、5.15元，按4月28日收盤價5.67元計算，對應P/B分別為1.12倍、1.10倍，維持“增持”的投資評級。

　　風險提示：1.權益及固收市場環境轉弱導致公司業績出現下滑；2.市場波動風險；3.資本市場改革的政策效果不及預期

　　電子價簽持續增長，顯示驅動新品上量。公司25Q1單季度實現營業收入5.54億元，同比+60.52%，歸母淨利潤0.71億元，同比+116.96%，毛利率24.46%，同比提升4.89pct，其中公司的四色電子價簽技術具有多次程式代碼燒錄的功能，為客戶提供了更大的開發靈活性和降低了量產風險，2024年四色新品市場份額已達到80%，2025年隨著下遊電子價簽滲透率的持續提升，業務體量同步擴張；手機TDDI高刷和qHD份額持續提升；平板TDDI預計今年放量，工控類芯片新品將在今年上半年推出，AMOLED預計在今年下半年開始貢獻營業收入。

　　研發投入持續加大，不斷拓展各產品線%，成功開發出窄邊框GIP架構電子紙驅動IC，不僅適用於電子價簽，更可拓展至手機背蓋等新應用場景，為客戶提供多元化解決方案；在AMOLED屏幕的新技術中，通過動態調整高低刷新率切換時的驅動電壓和亮度參數，有效解決屏幕在幀率切換時容易出現的亮度抖動問題。

　　研發未達預期的風險；核心技術人才流失風險；產品升級迭代的風險；市場競爭加劇的風險；國際貿易環境變化風險。

　　安琪酵母(600298)事件：公司發布2025年一季報，2025年第一季度公司實現收入37.94億元，同比+8.95%，歸母淨利潤3.70億元，同比+16.02%，扣非淨利潤3.37億元，同比+14.37%。

　　Q1主導酵母延續較快增長，製糖剝離影響國內表觀收入表現。2025Q1公司收入同比增長8.95%，略慢於年初收入目標增長，預計主要受到製糖加速剝離的影響，主導酵母仍延續較快增長。分產品來看，Q1酵母及深加工產品實現收入27.73億元，同比+13.2%，製糖/包裝分別實現收入1.57/0.95億元，分別同比-60.6%/-4.7%，食品原料與其他產品共實現收入7.58億元，同比+44.0%。分區域來看，Q1海外延續高增，收入同比增長22.94%至16.84億元，國內市場實現收入20.99億元，同比-0.26%，若剔除製糖業務影響，國內收入同比增長13.8%，國內恢複情況好於此前預期，預計小包裝酵母與YE貢獻主要收入增長來源。

　　糖蜜價格進入下行周期，盈利水平持續改善。2025Q1公司毛利率同比+1.31pct至25.97%，糖蜜原材料及原輔料成本下降帶來毛利率環比改善，最新榨季采購的糖蜜綜合成本為1100+元，同比去年下降至少15%+，同時原輔料如煤碳等能源成本多有不同程度下降。費用方麵，Q1銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.7/-0.2/-0.5/-0.5pct，九遊娛樂官方入口整體費用率實現穩中有降。綜上，Q1淨利率同比+0.6pct至9.75%，扣非淨利率同比+0.4pct至8.9%，盈利能力穩步改善。

　　國內需求有望繼續恢複，海外延續高增，原材料成本進入下行周期，業績彈性恢複可期。展望2025年，公司收入目標增長10%，預計公司國內主導酵母需求逐步恢複，以及海外中東、非洲、亞太等新興市場延續高增為主要增長驅動力。年初至今公司埃及、俄羅斯工廠已陸續投產，支撐海外需求放量增長。利潤方麵，海運費用已回落至正常水平，海內外糖蜜價格均呈下行趨勢，預計今年糖蜜綜合成本下降幅度在15%左右，加上主導酵母需求逐步恢複，對盈利水平均有較大拉動作用。短期考慮海外工廠以及國內普洱（二期）項目投產轉固帶來新增折舊攤銷影響，預計今年整體盈利水平實現穩中有升。中長期來看，行業經曆烘焙及消費升級產品（如YE、動物營養等）需求低迷、成本承壓周期後，集中度有望向經營韌性強的頭部企業進一步傾斜。公司酵母產能釋放有條不紊，隨需求逐步改善，業績彈性恢複可期。

　　風險提示：食品安全風險；行業競爭加劇；原材料成本上漲風險；內部調整不及預期。

　　客戶結構優化，新能源業務持續高增。新能源業務創新高，新能源汽車零部件銷售收入約為3.86億元，占營業收入的17.49%；燃油車與新能源汽車共用產品的銷售收入約為9.03億元，占營業收入的40.92%。公司新增客戶77家，其中新增主機廠客戶11家，二級配套客戶66家。與本田、大眾、通用、福特、吉利、奇瑞、長城、上汽、日產、豐田等現有業務成熟客戶保持穩定合作，同時拓展其他優勢新增長點客戶。

　　衝焊件業務盈利提升，帶動總體毛利率上升。公司2024年毛利率實現13.49%，同比+0.76pct，其中衝焊件部分毛利率7.03%，同比+0.87%，主要得益於成本控製的有效實施；緊固件部分毛利率24.47%，同比-0.55pct，主要是由於市場需求變化所致。公司期間費用率為9.34%，同比+0.57%，主要係銷售人員薪酬及業務招待費增加。

　　25Q1毛利率承壓，募投項目落地蓄力未來。2025年一季度公司毛利率為12.07%，同環比-1.7pct/-3.15pct，主要係成本端壓力與產品價格下行所致。期間費用率為12.43%，同環比分別+4.38pct/+2.1pct，收入下滑費用剛性所致。25Q1歸母淨利率為1.61%，同環比分別-6.06pct/-3.54pct，主要係營業收入下降（日係客戶需求疲軟、衝焊件等傳統業務銷售萎縮）。公司IPO募投項目“汽車衝焊件（武漢）生產基地建設項目”和非公開發行項目“汽車衝焊件（廣清產業園）生產基地建設項目（一期）”、“輕量化汽車鋁部件智能化生產基地項目”、“年產20億件汽車高強度緊固件生產線建設項目（一期）”已全部結項。募投項目的陸續投產，將進一步完善公司產能布局，大幅提高公司生產規模，提升對客戶的綜合配套服務能力。

　　盈利預測與投資評級：考慮到公司產能爬坡或對公司盈利有所影響，香蕉视频一区在线观看下調公司2025-2026年營收為26.2/30.1億元（原為30.1/34.7億元），預計2027年營業收入34.7億元，同比分別+19%/+15%/+15%，下調2025-2026年歸母淨利潤為1.5/1.9億元（原為2.4/3.0億元），預計2027年歸母淨利潤2.5億元，同比分別+30%/+26%/+32%，對應PE為32/26/19倍。香蕉视频一区在线观看認為公司尚處產能爬坡初期，看好公司未來新產品和新客戶帶來的業務增量，維持“買入”評級。

　　安克創新(300866)事件：2025年4月29日，安克創新發布2024年年報及2025年一季報。2024年公司實現總營收247.10億元（同比+41.14%），歸母淨利潤21.14億元（同比+30.93%），扣非歸母淨利潤18.88億元（同比+40.50%）。2025Q1公司實現總營收59.93億元（同比+36.91%），歸母淨利潤4.96億元（同比+59.57%），扣非歸母淨利潤4.40億元（同比+39.36%）。

　　2024Q4收入業績均高增，獨立站渠道持續表現靚麗。1）分季度：2024Q4實現營收82.61億元（同比+44.41%），歸母淨利潤6.43億元（同比+60.06%），均保持高速增長。2）分產品：2024年公司充電儲能類/智能創新類/智能影音類收入分別為126.67/63.36/56.92億元，同比分別+47.23%/+39.53%/+32.84%；充電儲能類產品高增，其中消費級儲能業務2024年營收達30.20億元（+184.00%），實現亮眼增長。3）分地區：2024年公司境外/境內主營業務收入分別為238.25/8.85億元，同比分別+41.23%/+38.71%，公司在歐美等主力市場及中國大陸等潛力市場增速均超30%。4）分渠道：2024年線%；線上渠道中獨立站表現靚麗，2024年收入達25.04億元（+101.34%）。香蕉视频一区在线观看認為，公司美國收入雖然占比較大，但定位中高端和品牌力強勁使得產品溢價空間較為充足，並且具備較強的提價能力以對衝關稅加征風險，因此未來收入業績仍有望持續快速增長。

　　投資建議：行業端，海外需求有望持續恢複，快充產品普及率提升，“露營經濟”興起拉動戶外用電需求，全球能源短缺及“雙碳”目標下家用光伏和儲能裝置作用顯現，移動互聯網、人工智能和大數據等前沿技術引領智能硬件蓬勃發展。公司端，高質量新品帶動結構優化，多品牌布局鞏固市場地位，收入業績有望持續增長。香蕉视频一区在线观看預計，2025-2027年公司歸母淨利潤分別為26.46/35.20/42.78億元，對應EPS分別為4.98/6.62/8.05元，當前股價對應PE分別為16.87/12.69/10.44倍。維持“買入”評級。

　　風險提示：匯率波動、全球經濟環境變化、消費電子行業變化、市場競爭加劇等。

　　天賜材料(002709)事件：1）近期，天賜材料發布2024年報，2024年公司營業收入125.18億元，同比下滑18.74%；扣非歸母淨利潤3.82億元，同比下滑79.08%。

　　盈利大底部逐步得到確認，後續有望逐步向好。從盈利看，2024年受鋰電電解液降價拖累明顯，但2025年一季度顯著回暖。一季度盈利回升反映產能開工率提升及公司降本增效成果，後續開工率有望繼續抬升，從而帶來量價齊升的態勢。從研發看，公司重點投向固態電解質、鈉電池材料及PEEK等新技術，新型電解液（如5V體係）逐步推出。從資本開支看，公司後續重心轉向美國、摩洛哥等海外基地。

　　行業底部出清態勢比較明顯，有利於天賜材料等龍頭穿越周期成長。1）電解液產能釋放比較快，目前行業已經經過三年左右的供需下降周期；隨著高成本產能的逐步出清，行業將逐步進入向上周期，且頭部公司的定價權和集中度有望提升；公司具備液體六氟磷酸鋰和海外產能優勢，有望持續受益。2）高壓實等技術迭代推動磷酸鐵鋰產業鏈走出差異化競爭，且動力+儲能對高端鐵鋰保持強勁需求；天賜材料的磷酸鐵業務有望受益於此趨勢。

　　公司業務未來有較大的成長彈性。1）海外：公司摩洛哥和美國產能有望在未來兩年逐步落地，從而在歐美市場進一步打開格局。2）PEEK材料瞄準機器人等新市場，2025年小批量試產，未來有望貢獻增量。3）電解液和磷酸鐵未來都具有較大的單噸盈利向上彈性。

　　香蕉视频一区在线观看預計公司2025-2027歸母淨利分別為10.75/18.35/25.34億元；公司鋰電電解液和磷酸鐵業務底部特征明顯，已經出現周期向上趨勢，未來業績彈性大；維持“買入”評級。

　　Q1營收穩步增長，期間費用影響利潤表現。Q1公司實現營業收入1.39億元，同比增長13.90%，歸母淨利潤108.21萬元，同比下降69.50%，毛利率為24.24%，同比提升2.67pct，淨利率為-0.55%，同比下滑2.92pct。香蕉视频一区在线观看認為Q1毛利率提升的主要原因是公司基本完成了車間的生產正常化同時毛利率較高的產品銷售占比提升；淨利率同比下滑的主要原因是：①子公司華海共同研發投入增多，研發費用同比增加439.10萬元；②募投項目轉固後可轉債利息停止資本化導致利息費用增加，財務費用同比增加748.60萬元。

　　產能大規模投放，有望助力營收快速增長。截至2025年3月底，公司固定資產合計為11.30億元，相較2024年同期增加了9.27億元，總規模擴大約5倍，募投項目“黃體酮及中間體BA生產建設項目”正式投產，同時加強華海共同原料藥項目和甾體類產業鏈升級項目的建設，目前已經完成了主體工程的建設，其中華海共同原料藥項目一期工程完成設備調試並啟動試生產，二期規劃聚焦高端皮質激素原料藥產能儲備。

　　積極開展股份回購，彰顯長期發展信心。公司擬使用自有資金及股票回購專項貸款資金以集中競價方式回購公司股份，其中自有資金和股票回購專項貸款資金分別占回購資金比例的10%和90%，回購金額不低於人民幣2,000萬元且不超過人民幣3,000萬元，回購股份價格不超過人民幣23.84元/股。按回購金額下限2,000萬元測算，預計可回購股份數量約為83.91萬股（占當前公司總股本0.73%），按回購上限資金3,000萬元推算，預計可回購股份數量約為125.87萬股（占公司總股本1.09%）。截至2025年3月31日，公司累計回購公司股份12.00萬股，占公司當前總股本的0.10%，最高成交價為16.05元/股，最低成交價為15.95元/股，成交總金額為192.12萬元（不含交易費用）。

　　公司產能陸續投放，盈利能力有望隨產能利用率的提升而修複，預測公司2025/26/27年營收為6.17/7.41/8.89億元，歸母淨利潤為-0.31/-0.15/0.53億元，對應26/27年PE為121/33X，持續給予“增持”評級。

　　行業政策風險；市場競爭加劇風險；產能投放不及預期；產品研發失敗風險；產品價格下滑風險。

　　受到公司房地產開發項目結轉規模影響，2024年公司營收同比下降1.83%，公司毛利率較2023年下降4.2個百分點至12.54%，主要係結算的主要項目為2020-2021年獲得的項目，因存在自持等原因導致毛利率較低，隨著低毛利項目的交付，未來毛利率會逐步修複。2024年公司實現歸母淨利潤25.46億元，同比增長0.66%。營收小幅下降而歸母淨利潤實現正增主要原因包括：1）公司2024年計提資產減值損失和信用減值損失分別為8.7億元和2.6億元，同比去年分別減少77.0%和50.3%；2）管理費用和財務費用較2023年同期分別下降29.8%和11.4%；3）稅金及附加同比下降57.1%至6.5億元。

　　2024年公司全年實現銷售額1116.3億元，同比下降27.3%，位列克而瑞行業銷售排名第9名，較2023年提升2位，首次進入全國前十，同時也成為TOP10中唯一的民營房企。在大本營杭州連續7年獲杭州市場銷售冠軍。截至2024年底，公司尚未結算的預收款為1253億元，2025年公司銷售目標為實現銷售額1000億元左右，全國份額占比1%以上。

　　拿地方麵，2024年全年公司獲取土地23宗，其中杭州22宗，南京1宗，杭州土地市場占有率37%，繼續保持領先地位，對應新增項目計容建築麵積187萬平方米，同比下降43.8%，權益土地款224.4億元，同比下降12.3%。截止2024年末，公司土地儲備中杭州占70%，浙江省內其他城市占比20%，浙江省外占比10%。良好的區域布局，優質的土地儲備為公司未來可持續發展提供有力保障。

　　截至2024年末，公司權益有息負債305億元，較年初下降55億元，權益貨幣資金餘額較年初上升10.47%至327億元。公司曆史上首次權益貨幣資金大於權益有息負債。公司並表有息負債規模374.34億元，較23年末下降40.83億元。截至2024年年末，公司“三道紅線”保持綠檔，扣除預收款後的資產負債率為57.88%，淨負債率為0.57%，現金短債比為3.58倍，綜合融資成本為3.4%，較2023年末同比下降0.8個百分點，延續下降態勢。

　　公司作為民營房企龍頭，深耕優質區域，減值壓力已逐步釋放，土地儲備資源優質，香蕉视频一区在线观看預計公司2025/2026/2027年歸母淨利潤為

　　智微智能(001339)事件：公司發布2024年年報及2025年一季報，2024年收入40.34億元，同比增長10.06%；歸母淨利潤1.25億元，同比增長280.73%。

　　業績高增。2024年，公司毛利率為16.88%，同比增加了5.02pct；2025年一季度，公司毛利率為20.41%，同比增加了7.47pct。毛利率的提升主要因毛利率較高的智算業務和工業物聯網業務收入大幅增長。公司的三項費用率基本保持平穩，2024年/2025年一季度的淨利率分別為5.21%/8.34%，同比增加了4.31pct/6.19pct。

　　智算業務發展潛力巨大。2024年公司新設立公司騰雲智算，提供AIGC高性能基礎設施產品及服務，實現收入3.01億元，受益於Deepseek等AI帶來的下遊Ai需求，公司智算業務持續增長。預付款項的大幅增加彰顯公司對業務需求的信心。

　　積極拓展新領域。公司品牌智微工業還推出行業專用係列產品，機器人控製器產品線基於Intel、Nvidia、Rockchip等核心芯片平台開發，可廣泛應用於工業機器人、AGV/AMR移動機器人、服務類機器人、人形機器人等多種應用場景。在行業終端領域，公司IoT產品與開源鴻蒙係統完美適配，可為行業端側和邊緣側提供可適配OpenHarmony的產品線餘款，

　　投資建議：公司智算業務大幅增厚公司業績，工業物聯網業務也在高速增長。預計2025-2027年公司的EPS分別為0.85/1.24/1.59元，維持買入評級。

　　新產業(300832)事件：4月26日，公司發布2024年年度報告：2024年實現營業收入45.35億元，同比上漲15.41%，主要受益於海外市場銷售增長；歸母淨利潤18.28億元，同比上漲10.57%；扣非歸母淨利潤17.20億元，同比上漲11.19%。其中，2024年第四季度營業收入11.21億元，同比增長9.75%；歸母淨利潤4.45億元，同比下降4.73%；扣非歸母淨利潤3.90億元，同比下降12.58%。

　　（1）國內實現收入28.43億元，同比增長9.32%，主要受集采後試劑調價影響，其中試劑收入同比增長9.87%。國內延續大客戶策略，通過高速機型和流水線，持續拓展大型醫療終端，帶動試劑放量。國內化學發光儀裝機1,641台，大型機占比74.65%。截至2024年末，公司三級醫院覆蓋率達44.93%。（2）海外實現收入16.84億元（印度市場收入突破2億元），同比增長27.67%，其中試劑收入同比增長26.47%。海外化學發光儀裝機4,017台，中大型機占比67.16%，“儀器+試劑”協同效應日益凸顯。在本地化布局方麵，公司2024年完成印度尼西亞、馬來西亞、泰國全資子公司設立，並建立越南河內辦事處；2025年初成功落地韓國子公司。

　　公司高端產品矩陣持續獲得市場驗證，核心產品呈現強勁增長態勢。旗艦機型MAGLUMI X8領跑市場，2024年銷量穩定增長，全球年度新增銷售/裝機1,048台。截至2024年末，該機型累計裝機量已達3,701台。公司自主研發的SATLARS T8全實驗室自動化流水線月成功上市，上市首年即實現全球裝機87條的亮眼成績；2024年，公司自產加外部合作流水線條，標誌著公司正式進入實驗室整體解決方案供應商行列。

　　風險提示：海外業務拓展不及預期風險，匯率波動的風險，集采導致產品大幅降價的風險。

　　康辰藥業(603590)事件：2025年4月26日，公司發布2024年年度和2025年一季度報告：2024年全年實現營業收入8.25億元，同比下降10.28%；主要受密蓋息集采降價，以及計提商譽減值影響，全年歸母淨利潤0.42億元，同比下降71.94%；扣非淨利潤0.31億元，同比下降75.52%。公司2024年度利潤分配預案：擬每10股派6.0元。

　　公司2024年初啟動營銷模式改革，到第四季度末已見成效，全年銷售費用率50.70%，較上年下降0.67pct。2025年一季度營銷改革轉型期間的補償費用減少，銷售費用率進一步降至42.46%。

　　蘇靈為凝血酶領域內唯一一款創新藥，在圍手術期的止血藥品當中有比較大的優勢。蘇靈目前覆蓋大約1,000家醫院，全國可進行手術的醫院超過1萬家，仍有巨大的市場潛力未被充分挖掘。隨著營銷改革完成，公司積極拓展新的醫院以及更多手術相關科室，蘇靈有望繼續快速增長。

　　公司近年來持續加大研發投入，2024年全年研發投入總計1.39億元，以快速推進多個創新藥項目研發。

　　ZY5301：中藥1.2類創新藥ZY5301項目已達到所有臨床終點，預計近期將遞交NDA，有望成為新的增長點。

　　KC1036：自主研發的1.1類創新藥KC1036項目在食管鱗癌、胸腺癌和尤文氏肉瘤等多個適應症上進展順利。其中食管鱗癌已進入三期臨床，目前正在積極入組中，預計2026年底遞交NDA，有望填補食管癌二三線治療無藥可用的市場空白。

　　KC1086：自主研發的高選擇性賴氨酸乙酰轉移酶6（KAT6）小分子抑製劑KC1086臨床前研究發現，在乳腺癌模型中表現出更強的腫瘤生長抑製作用。此外，KC1086對其他多種腫瘤類型也顯示出良好的效果。KC1086已提交IND並獲正式受理，計劃今年開展乳腺癌一期臨床入組。

　　風險提示：其他類型止血藥的競爭風險；公司抗腫瘤創新藥研發進度不及預期風險；公司推出新產品後銷售能力不及預期風險。

　　愷英網絡(002517)2025Q1利潤增長亮眼，產品周期持續向上，維持“買入”評級

　　公司2024年實現營業收入51.18億元（同比+19.16%），歸母淨利潤16.28億元（同比+11.41%），扣非歸母淨利潤16.00億元（同比+18.43%）。2024年業績增長主要得益於移動遊戲業務的穩健表現（營收40.55億元，同比+13.39%）以及信息服務業務的高速增長（營收9.41億元，同比+41.62%）。2025Q1實現營業收入13.53億元（同比+3.46%，環比+13.62%），歸母淨利潤5.18億元（同比+21.57%，環比+48.71%），扣非歸母淨利潤5.16億元（同比+21.66%，環比+62.19%）。利潤端增速較高主要得益於公司有效的成本費用管控。2025Q1公司銷售費用同比減少5.36%至4.59億元，研發費用同比減少9.15%至1.01億元。基於公司產品上線排期有所後延及費用管控良好，香蕉视频一区在线观看下調2025-2026收入預測同時維持歸母淨利潤預測，並新增2027年業績預測，預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為21.67/24.01/26.49億元，EPS分別為1.01/1.12/1.24元，當前股價對應PE分別為16.5/14.9/13.5倍。看好新遊戲上線繼續驅動增長，維持“買入”評級。

　　新遊表現良好，不斷豐富的產品線年以來公司新產品表現良好，《龍之穀世界》2月上線以來多次進入ioses暢銷榜前10。後續儲備包括《鬥羅大陸：誅邪傳說》《盜墓筆記：啟程》《三國：天下歸心》《納薩力克：崛起》等。2025年以來，公司獲取版號的遊戲包括《超級奇兵》《熱血江湖：歸來》《笑傲江湖：群俠傳》《三國特攻隊》《熱血江湖：覺醒》《傳奇歸來》《大富翁：頭號贏家》等，豐富產品線有望持續驅動增長。

　　公司攜手比高集團設立“極逸公司”，分拆“形意”大模型及AI遊戲引擎獨立運營。“形意”大模型作為國內首個AI工業化管線模型應用，涵蓋了從遊戲動畫、地圖設計到技術開發等多個環節，可大幅提升遊戲開發效率。此外，公司領投了自然選擇公司，其AI智能陪伴應用《EVE》，借助尖端的AI對話技術和記憶係統，為用戶營造出如真人相伴般的溫馨感受。AI已成為公司發展重要推動力。

　　新天然氣(603393)事件：4月29日晚，公司發布2025年一季報，2025Q1公司實現營業收入10.6億元，同比下降6.0%；實現淨利潤3.9億元，同比上升15.7%；實現歸母淨利潤3.8億元，同比增長13.7%；扣非後歸母淨利潤為3.6億元，同比增長7.8%；經營活動產生的現金流量為4.1億元，同比下降3.9%，基本每股收益0.9元。2025Q1公司子公司美中能源收到政府煤層氣開采補助資金1.55億元，確認政府補助1.24億元，扣除增值稅（稅率9%）後一次性計入當期損益。

　　潘莊區塊資源優質，25-28年有望維持穩產；馬必區塊中深部煤層氣儲量豐富，有望快速上產；紫金山區塊加速勘探，有望放量；喀什北第一指定區域穩步增產，第二指定區豐富油氣儲量開采空間廣闊。以上區塊氣量釋放有望驅動公司業績長期持續穩步增長。1）潘莊區塊為全國最優質的煤層氣區塊之一，25-28年產量有望維持10億方/年左右；2）馬必區塊已探明資源量合計530多億方，南區10億方/年項目在產，13-15億方/年產能在建，公司預計總產能可達25億方/年以上。近年來公司加大鑽井力度，推動馬必區塊快速上產，香蕉视频一区在线观看預計25-27年馬必區塊產量分別可達到10/12/14億方，中長期氣量預期在20億方以上。3）紫金山區塊資源量豐富，致密砂岩氣及中深部煤層氣資源量合計超過2000億方，目前處在前期勘探階段，香蕉视频一区在线观看預計將於2025年開始貢獻產量。4）新疆喀什北區塊第一指定地區2016年獲國家儲委會批複天然氣探明儲量446.44億方，ODP設計產能11.1億方/年；第二指定地區目前仍處於勘探期，公司初步預計天然氣資源量約2000億方、原油資源量約8000萬噸。香蕉视频一区在线观看預計未來幾年內第一指定地區產量有望爬坡，第二指定地區豐富的油氣儲量有望為公司天然氣生產業務提供穩定的產能接續，支撐公司長期業績增長。

　　競得新疆三塘湖礦區七號勘查區探礦權，進一步夯實上遊資源儲備。2024年11月20日，公司發布公告稱控股子公司新疆明新油氣勘探開發有限公司參與了新疆巴裏坤哈薩克自治縣三塘湖礦區七號勘查區普查煤炭資源探礦權掛牌出讓競拍，並以人民幣約35.23億元競得探礦權。新疆巴裏坤哈薩克自治縣三塘湖礦區七號勘查區普查，探礦權麵積109.28平方公裏，煤炭資源量1000米以淺估算資源量20.93億噸。該項目主要為長焰煤，屬低灰-中灰煤層、高-特高揮發分，以特高熱-高熱值煤為主，是優良的動力用煤和煤化工用煤。三塘湖煤礦地質條件優越，資源量豐富，是繼丹寨頁岩氣區塊後，又一個具有完整權益的地理位置優、資源儲量豐富、煤質優異的自有礦權。依托自有煤炭高油氣含量的資源稟賦，通過對煤炭立體式的清潔、高效、低碳轉化，賦能公司在清潔能源道路上再上新台階。

　　新疆啟動天然氣順價，有望帶動公司城燃業務毛差修複。2024年6月12日，烏魯木齊市人民政府發布《關於理順烏魯木齊市管道天然氣銷售價格的通知》，將居民用天然氣銷售價格由1.37元/立方米調整為1.50元/立方米，將工商業用氣銷售價格由2.25元/立方米調整為2.50元/立方米。順價有望帶動公司城燃毛差在2025年持續修複，實現盈利改善.

　　盈利預測與投資評級：新天然氣為國內少有的擁有上遊豐富、優質煤層氣資源的標的。全資子公司亞美能源旗下潘莊區塊為全國最優質的煤層氣區塊之一；近年來公司加大馬必區塊投資推動區塊快速上產，為公司注入業績增長動力；紫金山區塊資源儲量豐富，未來開采潛力大。新收購新疆喀什北區塊豐富油氣儲量提供產能接續，公司天然氣產量有望維持長期高增長。在我國能源轉型、天然氣行業增儲上產以及市場化改革的驅動下，伴隨煤層氣開采技術的持續進步，公司煤層氣業績有望迎來高增長。同時，公司城燃業務也有望迎來毛差和氣量的修複，從而實現業績改善。香蕉视频一区在线观看調整公司2025-2027年歸母淨利潤預測分別為13.7億元、15.3億元、16.3億元，EPS分別為3.23/3.60/3.84元，對應4月29日收盤價的PE分別為8.74X/7.86X/7.36X，維持“買入”評級。

　　風險因素：國內外氣價大幅下降;新區塊增產情況不及預期;煤層氣行業補貼政策變化。

　　國投電力(600886)事件：4月29日晚，公司發布2024年年報。2024年公司實現營業收入578.19億元，同比增長1.95%；實現歸母淨利潤66.43億元，同比下滑0.92%；扣非後歸母淨利潤64.90億元，同比下降1.51%；經營活動產生的現金流量246.57億元，同比上升15.93%，基本每股收益0.87元。其中，2024Q4公司實現營業收134.24億元，同比下降5.22%；實現歸母淨利潤0.652億元，同比下降90%。同日，公司發布2025年一季報，2025Q1公司實現營業收入131.22億元，同比下滑6.99%；實現歸母淨利潤20.78億元，同比增長2.01%。

　　2024年公司整體生產經營情況較為平穩，其中Q4受所得稅等因素影響，利潤下滑幅度較大（調整以前期間所得稅影響約9.7億元）。分板塊來看，2024年水電來水較為豐沛，水電發電量同比提升，驅動利潤增長；火電受益於新機組投產，電量有所上升，燃煤成本下降帶動盈利顯著修複；新能源發電受電價拖累，盈利有所下滑。

　　2025Q1公司經營業績繼續保持相對穩健。其中，公司各流域來水情況較好，水電電量提升顯著；新能源裝機量提升帶動電量持續增長；火電電量顯著下滑，電價同比微降，對盈利造成一定拖累。

　　2024年公司水電業務實現營收266.24億元，同比增長4.1%，實現毛利163.95億元，同比增長6.6%，占比75.5%。火電業務實現營收217.75億元，同比下降4.8%，實現毛利29.72億元，同比增長20.5%，占比13.7%。新能源發電業務實現營收48.48億元，同比增長6.4%，毛利22.34億元，同比下降13.0%，占比10.3%。其中風電實現營收27.29億元，同比下降5.21%，實現毛利13.47億元，同比下降18.4%；光伏發電實現營收21.19億元，同比增長26.43%，實現毛利8.87億元，同比下降3.4%。

　　水電：2024年來水轉豐，水電發電量顯著提升，電價小幅下降。2024年，受益於各水電站流域來水較為豐沛，公司水電上網電量1034.9億千瓦時，同比增長10.52%，其中Q4公司水電上網電量236億千瓦時，同比下降3.69%；2024年水電平均上網電價0.291元/千瓦時，同比下降3.00%。分流域來看：1）雅礱江水電：2024年雅礱江水電上網電量924.45億千瓦時，同比增長10.36%，其中Q4水電上網電量209.57億千瓦時，同比下降5.45%；全年雅礱江水電平均上網電價0.301元/千瓦時，同比下降2.90%。2）國投大朝山：2024年國投大朝山實現上網電量66.58億千瓦時，同比增加8.30%，其中Q4得益於上遊來水豐沛，實現上網電量15.47億千瓦時，同比增加17.68%；全年平均上網電價0.188元/千瓦時，同比上升1.08%。3）國投小三峽：2024年國投小三峽上網電量43.87億千瓦時，同比增加17.64%，其中Q4上網電量10.96億千瓦時，同比增加6.83%；受現貨交易價格波動影響，全年平均上網電價0.226元/千瓦時，同比下降9.96%。

　　2025Q1來水情況較好疊加兩河口流域補償效益顯現，電量增長顯著。2025Q1公司水電上網電量231.14億千瓦時，同比增加18.44%。1）雅礱江水電：受益於兩河口電站2024年蓄滿，流域的補償效益顯著，2025Q1雅礱江水電上網電量231.14億千瓦時，同比大幅增長18.44%。2）國投大朝山：2025Q1國投大朝山來水較為豐沛，實現電量大幅增長，上網電量13.60億千瓦時，同比增長18.16%。3）國投小三峽：2025Q1國投小三峽來水有所恢複，帶動電量增長，上網電量6.56億千瓦時，同比增加2.95%。

　　火電：2024年火電電量小幅下滑，燃煤成本下降帶動盈利顯著修複。收入端：公司火電機組所在區域來水偏豐疊加新能源裝機增長，擠壓火電發電空間，電量同比小幅下降，2024年公司火電上網電量529.02億千瓦時，同比下降3.04%，其中Q4火電上網電量113.40億千瓦時，同比下降10.92%。電價方麵，2024年公司火電平均上網電價0.465元/千瓦時，同比下降1.42%。成本端：2024年煤價中樞同比顯著下降，秦皇島動力煤（Q5500）平倉價同比下降11.43%，廣州港印尼煤（Q5500）庫提價同比下降7.27%。

　　2025Q1火電電量顯著下滑，電價同比微降，燃料成本壓力持續緩解。收入端：受部分火電機組所在區域清潔能源發電量增加及外送電量影響，2025Q1公司火電上網電量96.06億千瓦時，同比下降32.70%。成本端，2025Q1煤價中樞同比下降，秦皇島動力煤（Q5500）平倉價同比下降19.91%；廣州港印尼煤（Q5500）庫提價同比下降19.16%，公司燃料成本壓力持續緩解。

　　新能源：2024年及2025Q1新能源裝機增長帶動電量大幅上升，平價上網及市場化程度提升下電價承壓。電量方麵，2024年公司新增新能源裝機量263.16萬千瓦，其中風電70.6萬千瓦，光伏192.56萬千瓦。受新能源項目投產以及部分區域風光資源好於同期的影響，2024年公司新能源實現上網電量111.27億千瓦時，同比增長20.24%，其中風電上網電量63.77億千瓦時，同比增長0.62%，光伏上網電量47.50億千瓦時，同比增長62.90%。其中Q4風電上網電量14.87億千瓦時，同比下降1.95%，光伏上網電量11.82億千瓦時，同比增長19.80%。2025Q1公司投產多個新能源發電項目，新能源實現上網電量33.67億千瓦時，同比增長15.07%，其中風電上網電量18.70億千瓦時，同比增長5.11%，光伏上網電量14.97億千瓦時，同比增長30.48%。電價方麵，受電力市場化程度不斷提高及新投產機組平價上網的影響，2024年新能源上網電價下降，風電平均上網電價0.458元/千瓦時，同比下降5.76%，光伏發電平均上網電價0.505元/千瓦時，同比下降24.06%。

　　展望未來，公司雅礱江水電業務兼具穩健及高成長性，兩楊電站有望為雅礱江水電貢獻明顯的發電增量，長期具備1000萬千瓦以上的裝機增量空間。火電有望繼續受益於電量增長及成本下降帶來的業績改善，新能源裝機增長提速下成長空間大。

　　雅礱江優質大水電資產稀缺性凸顯，水電業務兼具穩健及高成長性。公司水電業務的核心資產雅礱江水電為雅礱江流域水電資源開發的唯一主體。雅礱江為我國第三大水電開發基地，流域自然資源稟賦優越，作為優質大水電資產的稀缺性凸顯。此外，流域已建成二灘、錦屏一級、兩河口三大調節水庫，梯級調度能力強，雅礱江流域水電的發電利用小時數高且年際波動較小，公司水電的經營穩健性凸顯。雅礱江全流域規劃裝機量3000多萬千瓦，目前已開發1920萬千瓦，待開發資源儲備豐富。2021-2022年兩河口、楊房溝電站陸續投產，裝機量合計450萬千瓦，隨著兩河口基本完成蓄水、電站自身發電能力及對下遊的梯級補償效益有望不斷釋放，香蕉视频一区在线观看預計2025年雅礱江流域水電仍將貢獻明顯的發電增量。此外，卡拉、孟底溝水電站在建，裝機量合計342萬千瓦，公司預計將於2029-2030投產；中遊牙根一級（已獲核準）、牙根二級、愣古以及上遊10座水電站處於前期規劃階段，裝機量合計738萬千瓦。

　　雅礱江水風光互補優勢顯著，新能源裝機增長提速下成長空間可期。截至2024年底，公司新能源裝機量合計966.74萬千瓦，其中風電388.85萬千瓦，光伏577.89萬千瓦。根據公司規劃，“十四五”期間公司新能源裝機規模將達1472萬千瓦，2025年裝機增長空間超過500萬千瓦。公司在雅礱江打造水風光一體化基地有顯著的項目獲取及消納優勢，雅礱江流域水風光互補示範基地遠期規劃新能源裝機量超4000萬千瓦，開發潛力大。

　　盈利預測及評級：國投電力坐擁雅礱江優質、稀缺大水電資產，隨著來水改善以及兩楊電站發電量的釋放，水電業績有望顯著增長；火電有望繼續受益於電量增長及成本下降帶來的業績改善。新能源裝機量快速增長，未來增長空間大。香蕉视频一区在线观看預測公司2025-2027年歸母淨利潤預測分別為71.9億元、74.8億元、76.2億元，對應增速8.2%/4.0%/2.0%，EPS分別為0.90元、0.93元、0.95元，對應4月29日收盤價的PE分別為16.94X/16.28X/15.97X，維持“買入”評級。

　　風險因素：國內外煤炭價格大幅上漲；公司水電項目所在流域來水較差；兩楊電價不確定性；公司新能源項目建設進展不及預期。

　　貴州茅台(600519)投資要點事件：公司發布2025一季報。25Q1實現總營收514.4億元，同比+10.7%，實現營收506.0億元，同比+10.5%；歸母淨利潤268.5億元，同比+11.6%。

　　25Q1發貨節奏同比修複，直銷渠道增長加速。25Q1公司酒類收入同增10.8%，增速高於全年中樞，主因公司各區域發貨精準調控，在保障整體價盤基本穩定的基礎上，發貨節奏同比有所修複。1）分產品看：①茅台酒收入同增9.7%，主要係公斤裝茅台、生肖等增量較多。②係列酒收入同增18.3%，1是1935費用政策調整後，大商利潤得到保障，開門紅配額執行順利推進；2是茅台王子酒加快鋪貨放量。2）分渠道看：25Q1直銷/批發渠道收入同增20.2%、3.9%，直銷占比回升至46%。直銷收入增長加快，與直銷渠道非標配額增投，以及經銷渠道非標配額自24Q3以來全部轉為自營店提貨有關。

　　淨利率同比略增，主因稅率及管理費率貢獻。1）收現端，25Q1公司收現比達111%，同比+9.9pct，主係25年開門紅回款在24年底體現較少。25Q1期末合同負債同比、環比下降7.4、8.0億元，環比降幅顯著小於以往。2）利潤端，25Q1淨利率同比+0.5pct至54.9%，主因：①稅金及附加比率同降1.6pct至14.2%，對利潤增速貢獻約3.3pct。②管理(含研發)費用同降6.9%，費率同比-0.7pct，預計與薪酬支出持續優化有關。此外，公司銷售費用同增31.1%，費率同比+0.5pct，基本符合年初非標及係列酒增投費用指引。

　　2025年茅台酒與係列酒雙輪驅動，渠道調控更趨精細。在集團十四五目標下，2025年公司規劃收入同增9%，預計將進一步優化產品及渠道配稱以挖掘收入增量：其中，茅台酒通過精準調控直營、經銷渠道產品結構及發貨節奏，成功嗬護普飛24Q4~25Q1批價表現平穩。25M4以來伴隨配額節奏持續加快，普飛批價向下波動，公司亦快速跟進市場巡查並加強監管力度，適當調控自營店給貨節奏，強化渠道價格維護信心。係列酒進一步強化單品打造，①茅台1935規劃2025年收入增速邊際提振，伴隨渠道配額及市場投入政策調整，目前量價表現保持積極。②茅台王子酒渠道擴張加速推進，幫助做強中高端大眾消費市場份額。在更多元化的產品結構支撐下，看好公司普飛量價統籌更顯從容。

　　盈利預測與投資評級：參考2025年經營目標，香蕉视频一区在线观看維持2025~27年歸母淨利潤預測為932、1009、1103億元，同比+8%、+8%、+9%，當前市值對應PE為21、19、18x，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀承壓消費持續走弱，需求企穩不及預期；市場對增速規劃的非理性反應等。

　　中國人壽(601628)投資要點【事件】中國人壽發布2025年一季度業績：1）營業收入1102億元，同比-8.9%。2）歸母淨利潤288億元，同比+39.5%，保險服務費用同比減少134億，香蕉视频一区在线观看認為與健康險業務賠付優化以及利率上行導致部分VFA保單轉盈利等有關。3）歸母淨資產5325億元，較年初+4.5%。4）加權ROE為5.5%，同比+1.2pct。

　　壽險：浮動收益業務期交占比過半，可比口徑下NBV同比正增長。1）新單業務結構顯著改善。一季度新單保費規模1074億元，同比-4.5%。公司積極推進產品供給形態多元、期限多元、成本多元，大力發展浮動收益型業務，一季度首年期交保費中浮動收益型業務（分紅險為主）占比為51.7%，同比大幅提升。2）可比口徑下NBV同比+4.8%，香蕉视频一区在线观看預計公司NBV margin同比有所提升，主要與預定利率下調、業務結構變化等因素有關。

　　人力：代理人規模基本穩定，隊伍轉型有序推進。1）銷售隊伍基本盤保持穩固。個險人力2024Q1、2024年末、2025Q1分別62.2萬人、63.4萬人、59.6萬人，同比-4.2%，較年初-3.1%。2）隊伍優增率、留存率同比有效提升，新型營銷模式試點有序推進，“種子計劃”在前期改革基礎上持續深耕。

　　投資：資產規模穩健增長，投資收益率同比下滑。1）投資資產達6.82億元，較年初+3.1%。2）總投資收益達到538億元，同比-16.8%，淨投資收益442億元，同比+3.7%。總、淨投資收益率分別同比-0.48pct、-0.22pct至2.75%、2.60%。

　　盈利預測與投資評級：香蕉视频一区在线观看看好公司作為壽險行業龍頭的競爭優勢，預計伴隨公司個險營銷轉型的深入推進，隊伍質態和業績表現將進一步提升。結合公司2025Q1年經營情況，香蕉视频一区在线观看維持此前盈利預測不變，預計2025-2027年公司歸母淨利潤為1075/1120/1205億元，當前市值對應2025E PEV0.68x、PB1.95x，仍處低位，維持“買入”評級。

　　億聯網絡(300628)事件：公司發布2024年報和2025Q1業績報告。公司實現營業收入56.21億元，同比增長29.28%；實現歸母淨利潤26.48億元，同比增長31.72%。2025Q1實現營業收入12.05億元，同比增長3.57%；實現歸母淨利潤5.62億元，同比減少1.15%。產品需求穩健增長，AI全場景方案競爭力領先：公司提供“雲+端+平台”的完整企業通信解決方案，以企業辦公為核心，圍繞音視頻溝通與協作實現會議室辦公、個人桌麵辦公、移動辦公場景全麵覆蓋。分產品看，全年會議產品實現營業收入19.97億元，同比增長36.21%，占營業收入的35.52%，同比提高1.81pct。公司會議平板MeetingBoard持續在市場收獲良好反響，2025年公司計劃推出具有業內唯一影像級智能四攝、第二代自研聆晰音頻算法及極致全能AI體驗的新一代音視頻會議平板係列產品；全年雲辦公終端實現營業收入5.27億元，同比增長62.98%，占營業收入的9.37%，同比提高1.94pct；全年桌麵通信終端實現營業收入30.82億元，同比增長21.13%。

　　公司整體盈利能力穩定，全球化布局進程加速：2024年度公司整體毛利率65.45%/-0.27pct，其中，桌麵通信終端產品毛利率為67.55%/+0.14pct。整體淨利率為47.10%/+0.87pct，盈利能力保持穩定。公司持續加大研發投入，利用AI技術打造智能化辦公及會議體驗，2024年研發費用為5.59億元，同比增長12.08%，占營業收入的9.95%，研發人員占公司總人數的51.50%。同時，公司全麵推進全球化戰略，從全球化銷售向全球化能力進階，逐步形成具有競爭力的全球組織服務網絡，逐步推進東南亞等海外地區的產能建設。公司計劃2025年將部分供應鏈轉移至海外，積極防範和化解局部市場的潛在貿易風險。

　　投資建議：香蕉视频一区在线观看預測公司2025-2027年將實現歸母淨利潤分別為29.15/33.23/39.21億元，同增10.09%/14.00%/17.97%，對應PE分別為14.29/12.53/10.63倍，公司整體盈利能力穩定，各產品營收增速較快，疊加AI全場景方案競爭力領先，中長期業績有望持續提升，維持“推薦”評級。

　　風險提示：匯率波動的風險；主要原材料短缺及價格上漲的風險；市場競爭加劇的風險，新產品推廣不及預期的風險等。

　　長沙銀行(601577)盈利能力平穩，中收和投資收益高增長沙銀行2025Q1實現營收68.09億元（YoY+3.78%）、歸母淨利潤21.73億元（YoY+3.81%），盈利能力保持平穩。其中2025Q1單季利息淨收入為50.94億元（YoY+1.81%），增速較2024Q1略有下降，一季度重定價或使得淨息差仍有一定下降壓力。非息收入方麵，2025Q1中收同比增長較快（YoY+53.08%），投資淨收益也實現較高增長（YoY+123.63%），非息收入整體同比增長超10%。考慮到實體需求有待恢複、銀行業淨息差仍有下降壓力，香蕉视频一区在线观看下調2025-2026年並新增2027年盈利預測：預計2025-2027年歸母淨利潤82.35（原值88.92）/86.70（原值100.47）/91.71億元，YoY+5.21%（原值+11.20%）/+5.29%（原值+12.99%）/+5.77%，當前股價對應2025-2027年PB分別為0.52/0.47/0.42倍。由於長沙銀行基礎客群紮實、盈利能力平穩，香蕉视频一区在线观看看好其長期增長潛力，維持“買入”評級。

　　2025Q1末，長沙銀行總資產為1.21萬億元（YoY+14.13%），其中貸款本金總額5879.41億元，同比增長12.56%；2025Q1單季新增貸款428.32億元，同比增長26.25%，增速顯著高於2024Q1，或主要由於對公貸款靠前發力投放。2025Q1末存款本金總額為7507.07億元，同比增長10.98%，增速仍保持較高水平，更好匹配貸款需求。預計隨著存款到期重定價，存款成本率的下降可部分對衝貸款收益率的下降，淨息差有望保持同業較高水平。

　　在實體經濟運行壓力較大的宏觀環境下，長沙銀行資產質量繼續表現平穩，2025Q1末不良率1.18%，環比2024年末抬升0.01pct，或主要由於零售風險暴露導致；關注率為2.61%，較2024年末下降0.02pct。撥備覆蓋率309.82%，較2024年末下降近3pct，但安全墊仍然較為厚實。2025Q1末，長沙銀行核心一級/一級/總資本充足率分別為9.74%/11.33%/13.64。