證券之星消息，近期湯臣倍健（300146）發布2025年半年度財務報告，報告中的管理層討論與分析如下：

　　公司所處的行業為膳食營養補充劑行業。膳食營養補充劑（VDS）是以維生素、礦物質、動植物提取物及其它生物活性物質等為主要原料製成，通過口服補充以達到平衡營養、提高機體健康水平的目的，對人體不產生任何急性、亞急性或慢性危害的食品。

　　國民健康意識提升為行業發展奠定基石。隨著居民收入水平的提高和生活質量的改善，人們對追求健康品質生活的需求日益凸顯，國民健康需求躍升，這一背景為整個營養健康產業的發展奠定了良好的基礎。由於我國VDS發展曆史尚短，居民關於VDS的消費意識和習慣尚未完全形成。相比於發達國家如美國、日本等，我國在VDS的滲透率、消費粘性及人均消費金額等方麵還存在較大的增長空間，VDS行業的前景和細分領域未來增長空間可期。

　　人口老齡化程度加深為行業發展帶來增長機會。根據民政部數據顯示，截至2024年年底，我國60歲及以上老年人口達到3.1億，占總人口的22%，預測到2035年左右，我國60歲及以上老年人口將突破4億，在總人口中的占比將超過30%，進入重度老齡化階段。行業將隨人口老齡化擴容。

　　新一代消費者個性化多樣化的需求有望推動VDS行業細分品類快速增長。隨著生活方式的轉變和健康意識的顯著提升，VDS消費群體年齡階層不斷擴大，新生代消費者群體的加入疊加消費觀念轉型將有效擴容VDS市場的整體需求。VDS產品功能訴求不斷細分化和專業化，已經成為未來發展的重要趨勢，各細分領域的快速增長將為行業發展創造廣闊的市場前景和發展機遇。

　　健康是立國之基，近年來國家陸續出台一係列“健康中國”政策，大力推進健康中國建設。

　　2016年10月，中共中央、國務院印發《“健康中國2030”規劃綱要》，提出從國家戰略層麵統籌解決關係健康的重大和長遠問題，由國家製定實施國民營養計劃，深入開展食物營養功能評價研究，全麵普及膳食營養知識，發布適合不同人群特點的膳食指南，對重點區域、重點人群實施營養幹預，重點解決微量營養素缺乏等問題。

　　2017年6月，國務院辦公廳發布《國民營養計劃（2017—2030年）》，指出針對不同人群的健康需求，著力發展保健食品、營養強化食品、雙蛋白食物等新型營養健康食品。

　　2022年8月，國家衛生健康委員會發布《食品安全標準與監測評估“十四五”規劃》，明確“十四五”時期將致力於營養健康領域的基礎、前沿理論和技術研發，加強與食品科學領域的溝通與融合，提高科研能力和服務水平；以提高營養健康產品研發能力為目標，解析不同人群特殊營養需求，有針對性地推動食品研發創新，持續提升產品健康內涵。

　　2023年8月，國家市場監督管理總局發布《保健食品新功能及產品技術評價實施細則（試行）》，對保健食品功能聲稱評價管理模式進行創新。這一舉措正式放開了保健食品新功能的申報管理，將對推動保健食品新功能的研發創新發揮積極作用，為企業研發創新帶來發展新機遇。未來營養健康產業升級將依賴於技術破局，需要持續技術升級，不斷探索創新，提升自主核心競爭力。

　　2024年1月，國務院辦公廳印發《關於發展銀發經濟增進老年人福祉的意見》，為國家出台的首個支持銀發經濟發展的專門文件，提出要強化老年用品創新，鼓勵研發適合老年人咀嚼吞咽和營養要求的保健食品、特殊醫學用配方食品。

　　在行業充分受益相關政策紅利及整體發展趨勢向好的同時，國內保健食品監管體係不斷完善，監管力度不斷趨嚴，將推動行業優勝劣汰，有效淨化保健食品市場，提高消費者對保健食品信任度，增強需求意願，有利於行業長期健康發展。

　　2002年，湯臣倍健係統地在中國非直銷領域引入了膳食營養補充劑（VDS）品類，依托現代營養學，建立全麵的膳食營養補充劑科學體係，擁有VDS全品類的產品矩陣，並打造了多個細分領域品牌，構建了包括藥店、商超、母嬰店等線下零售終端和線上多元化電商平台等全渠道的銷售體係，逐步成長為全球膳食營養補充劑行業領先企業。

　　公司堅定實施“科學營養”戰略下的強科技企業轉型，通過自有發明專利原料及配方研發、開展新功能和重功能產品研發及注冊、布局以抗衰老和精準營養為代表的前瞻性基礎研究及產業轉化等，持續打造“硬科技”產品力和科技競爭力優勢，賦能VDS行業科技含量，帶給VDS行業增量價值。截至報告期末，公司獲得134項原料及配方等發明專利。

　　多年來，公司秉承和堅持“誠信比聰明更重要”的核心價值觀，始終將質量安全放在頭等位置。董事長梁允超先生將公司質量控製的基本理念歸納總結為八大質量控製理念，以此視為企業生存和發展的壓艙石。公司全球原料可追溯，生產過程全透明，是全球第一家通過透明工廠管理體係認證的企業，擁有獲得中國合格評定國家認可委員會（CNAS）認可的實驗室，製定了多項高標準的檢測項目，引進超15個國家超過200台全球知名設備，擁有行業第一條連續化固體製劑智能生產線，開創行業領先的連續化、智能化生產線年設立了國家博士後科研工作站湯臣倍健分站；2018年被評為國家AAAA級旅遊景區和國家綠色工廠；2019年建成行業第一家營養探索館，同年設立廣東省院士專家企業工作站；2023年獲全國質量標杆、第二屆中國標杆智能工廠等稱號；2024年獲全國產品和服務質量誠信示範企業稱號，入選廣東省誠信興商典型案例。報告期內，湯臣倍健檢測中心榮獲“廣東省先進集體”稱號。

　　公司實施多品牌策略，在成功培育出VDS行業領先品牌“湯臣倍健”後，不斷拓展細分專業品牌，推出了專研骨關節健康營養專業品牌“健力多”、眼營養專業品牌“健視佳”、肝健康養護專業品牌“健安適”、新升代營養品牌“Yep”、新派維生素品牌“維滿C”、專業嬰童營養品牌“天然博士”等，並於2018年收購澳洲益生菌品牌“lifespace”，進一步豐富公司的品類及品牌矩陣。各品牌在品牌定位、麵向的消費人群及其需求上形成良好的互補性，高效提升品牌價值。公司堅持實施強品牌戰略，持續推進從行業領導品牌向全民大健康品牌的躍升，以強品牌導向助力公司向強科技企業轉型。

　　公司在所有銷售渠道中均有采取經銷模式。線下渠道方麵，公司產品通過經銷商或公司直供給藥店、商超等零售終端，再由零售終端銷售給消費者；線上渠道方麵，公司產品通過分銷（經銷）商或公司直供給阿裏、京東等電商平台，再由第三方店鋪或平台自營銷售給消費者。

　　公司在線上渠道的部分銷售采取直營模式，公司通過在線上電商平台開設品牌旗艦店或自建站直接將產品銷售給消費者。

　　在銷售方式上，公司對部分區域經銷商和直供終端商的銷售采用買斷模式；買斷模式外的直供零售終端采用委托代銷模式。在結算方式上，公司主要采取現款現貨政策，對部分經銷商給予一定的授信額度；部分直供零售終端按照合同約定賬期結算。

　　公司在線上布局天貓、京東、唯品會、抖音、快手等多元化電商平台，涵蓋“湯臣倍健”“健力多”“lifespace”等多個品牌，銷售產品覆蓋增強免疫力類（如蛋白粉）、女性健康類（如膠原蛋白）、骨骼健康類（如氨糖軟骨素鈣片）及維生素類（如多種維生素）等品種。

　　公司的生產模式以自主生產為主，部分新劑型產品采用委托加工模式，占比較小。

　　（1）自主生產模式：公司設有生產中心負責產品生產，生產中心下設軟膠囊車間、液體車間、多個固體車間、多個包裝車間等生產車間，所有車間均符合保健食品GMP認證。

　　（2）委托加工模式：公司部分產品采用委托加工的方式生產（OEM）。公司建立了完備的《委托加工質量管理製度》，從外協廠商資質、生產過程監督、產品檢測、入庫驗收等方麵對外協加工生產進行管理。

　　相關數據同比發生變動30%以上的原因說明：片劑產品銷售量、庫存量同比減少超過30%，主要係氨糖、維生素等片劑產品銷售減少，本期公司根據銷售計劃調整庫存量所致。粉劑產品生產量同比增長超過30%，主要係核心產品蛋白粉更新迭代導致上年末庫存量較低，本期公司推出新品增加生產。膠囊類產品生產量同比增長超過30%，主要係鈣DK新品、魚油銷售量有所增加，公司結合實際銷售情況及預期增加生產。其他產品銷售量同比減少超過30%，主要係膠原蛋白飲及禮盒類產品銷售減少。

　　公司實施“科學營養”戰略，堅持以極致的科學精神，深入營養健康的科學研究，打造極致的科學營養產品力，傳播科學營養理念。2022年2月，公司製定《科學營養2030核心目標與行動綱要》，確立了“科學營養”強科技企業轉型戰略的具體實施路徑，致力成為全球科技力和創新力最強的VDS企業之一，賦能VDS行業科技含量，帶給VDS行業增量價值。

　　“科學營養”戰略實施將高度聚焦科技核心競爭力打造上，同時公司將持續打造與提升產品力、品牌力、渠道力、九遊娛樂官網服務力等核心競爭力，鞏固和提升市場領先優勢。

　　為打造科技核心競爭力，公司穩步推進自有發明專利原料及配方研發、新功能及重功能大單品產品研發、抗衰老與精準營養等前瞻性基礎研究及成果轉化，持續打造不一樣的湯臣倍健“硬科技”產品力和科技競爭力優勢。公司采用自主研發及聯合開發相結合的模式，攜手中國科學院上海營養與健康研究所、英國阿伯丁大學等全球科研力量，共建協同研發創新體係，持續開展精準營養、慢病幹預等科學營養的研究，促進科研成果轉化與產業端落地應用。2022年，公司獲評“國家知識產權示範企業”，成為VDS行業首家取得該榮譽的企業。截至報告期末，公司已獲得476項專利，其中134項原料及配方等發明專利，156個保健食品注冊批準證書及198個保健食品備案憑證，1個特殊醫學用途配方食品批準證書，4個藥品注冊批件，1個香港藥品注冊證明書。

　　公司恪守一套近乎苛刻的原料來源審核製度，在全球範圍內科學甄選優質原料，以全球原料的品質優勢戰略，在產品普遍同質化中形成品質差異化的核心競爭力。公司始終堅守“誠信比聰明更重要”之八大質量控製理念和嚴格的內控標準，通過嚴苛的品控管理、領先的精益智造打造全球高品質的營養品。公司獲得中國合格評定國家認可委員會（CNAS）實驗室認可證書，並通過ISO9001:2015、ISO22000:2018體係審核及特醫食品注冊核查。在國際質量體係認證領域，公司通過SGS審核，符合《食品衛生總則CXC1-1969（2022）良好衛生規範》、美國《cGMP膳食補充劑現行良好生產規範》要求及FSMA框架下FSVP體係要求；通過FDA-cGMP以及HALAL體係認證；通過澳大利亞藥品管理局（TGA）認證並獲得最高的A1等級。公司透明工廠入選國家工業和信息化部“2022年度智能製造示範工廠揭榜單位”，成為全國唯一一家入選的膳食營養補充劑智能製造示範工廠；榮獲國家工業和信息化部“綠色工廠”、珠海市市長質量獎、2023年全國質量標杆等。

　　公司高度重視對品牌資產的投入，持續推動從行業領導品牌向全民大健康品牌的躍升。在“科學營養”戰略下，公司持續創建以科學為核心的品牌競爭力，傳遞極致科學營養精神，以科技力提升品類信賴度和品牌溢價力。公司在主品牌“湯臣倍健”基礎上，不斷拓展細分專業品牌形成豐富的品牌矩陣，各品牌在品牌定位、麵向的消費人群及其需求上形成良好的互補性，高效提升品牌價值。

　　公司構建並不斷夯實全渠道銷售體係，促進渠道的差異化與多元化，零售終端規模處於行業領先地位。公司在線下渠道覆蓋藥店、商超、母嬰店等零售終端，擁有優質的經銷商和零售終端資源，通過實施大單品戰略、線下銷售變革等穩步擴大線下渠道的競爭優勢。公司在線上渠道布局多元化電商平台，在阿裏和京東等平台的銷售額位居行業前列，不斷提升在抖快興趣電商的運營組織能力和銷售力，以及推動電商數字化等方式不斷促進線上渠道的健康快速發展。

　　公司致力為消費者健康、價值鏈的所有參與方創造增量價值，一方麵通過營養天團、營養學院、新零售部以及會員服務平台等不同載體的全方位、多角度觸達和發力，不斷提升對消費者、零售終端店員和經銷商等利益相關方的服務質量；一方麵依托個性化推薦係統、“全天候”智能客服谘詢、供應鏈管理體係、售後智能處理係統，提升購買轉化率及用戶滿意度，構建行業領先的電商服務力。

　　截至2025年6月30日，公司在境內合計擁有458項專利權，其中134項原料及配方等發明專利。2025年上半年新增28項專利權，因專利權到期以及產品更新導致失效5項，對公司經營不構成影響。

　　截至2025年6月30日，公司在境外合計擁有18項專利權，其中2025年上半年新增2項。

　　截至2025年6月30日，公司擁有156個保健食品注冊批準證書及198個保健食品備案憑證，1個特殊醫學用途配方食品批準證書。2025年上半年，公司取得5個保健食品注冊批準證書及14個備案憑證；另有4個保健食品注冊批準證書作廢。主要新增情況如下：

　　公司聚焦前沿健康領域，持續開展營養科學研究，於報告期內發表科研論文7篇，持續擴大在營養健康科研學術領域的影響力，增強科學營養科技力。

　　2025年是公司創立30周年，麵對複雜的消費環境和嚴峻的競爭格局，公司圍繞“強經營質量提升”的核心目標，聚焦核心品類的創新升級、全渠道業務提質增效、數字化等重大項目課題，堅定落實各項戰略決策。今年上半年，行業在各細分渠道表現持續分化，藥店渠道客流及膳食營養補充劑銷售規模繼續下行，線上延續激烈競爭格局，公司業績承壓。第二季度，公司持續調整優化各渠道業務策略，單二季度收入同比降幅縮窄，淨利潤同比有所增長。

　　報告期內，公司實現營業收入35.32億元，較上年同期下降23.43%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7.37億元，較上年同期下降17.34%。主營業務收入中，（1）分品牌來看：主品牌“湯臣倍健”實現收入18.88億元，同比下降28.32%；“健力多”實現收入4.11億元，同比下降30.35%；“lifespace”國內產品實現收入1.38億元，同比下降34.43%，境外LSG實現收入5.34億元，同比上升13.46%（按澳元口徑：LSG營業收入為1.17億澳元，同比上升17.07%）。（2）分渠道來看：線%；線%。

　　報告期內，公司持續推動科研成果轉化應用，通過技術創新實現維礦分層技術，有效提升營養成分的穩定性，開發了新一代多維多礦雙層片產品；於7月推出自主研發的首款OTC新品“健力多硫酸氨基葡萄糖膠囊”；繼續深入抗衰領域基礎研究，聯合中國科學院上海營養與健康研究所開展的抗衰天然成分研究取得突破性發現，揭示了PQQ抗衰新靶點；在標準化建設方麵，聯合多家機構製定行業首個真實世界研究標準《保健食品真實世界研究指南》，為科學營養的循證研究開辟了新路徑；憑借在精準營養領域的突破性研究及突出的科研成果轉化價值，公司獲國際權威科學期刊Nature增刊“全球科技企業”專題重點介紹，並成為專題中唯一膳食營養補充劑(VDS)企業。

　　報告期內，公司繼續深化強品牌戰略實施路徑，通過打造極致產品力和“專業、有生命活力的”品牌心智建設，持續深化品牌全觸點升級及管理，實現了從品牌媒介觸點到銷售觸點的品牌形象全麵升級；在已建立的“湯臣倍健”大品牌價值主張基礎上，穩固大品牌自然提及率；通過科學營養金標準倡議活動、中國南極科考生命探索（冰下湖）合作、透明工廠“好營養敢透明”係列傳播活動等進一步深化品牌信賴度；進一步精細化配置品牌資源，聚焦社交內容平台精準運營，提升滲透效率，以強品牌賦能業務高質量增長。

　　報告期內，公司在生產端以“增強效益”為核心，推行業務單元獨立核算機製，通過加強業務單位數據分析等推動降本增效；以推進廠內物流一體化、國內和跨境物流整合、采購策略優化為抓手，進一步提升供應鏈效率；全球質量體係下已完成FDA-cGMP、HALAL、ISO9001與ISO2200認證，賦能全球化業務；聚焦客訴改進與重大質量風險預防，製定客戶投訴反饋標準化流程，持續完善提升消費者體驗機製。

　　報告期內，公司加速推進集團數字化戰略項目建設，完成係統升級整體藍圖及與多個外圍係統對接設計，為數字化基礎係統上線奠定良好基礎；建立企業級AI智能體開發平台，發掘多個內部AI應用場景並穩步推進實施，麵向員工廣泛開展智能化應用能力普及；開展全域市場數據自動化采集和分析項目、線下終端數據收集和分析項目，以提升運營精細化水平，為經營策略提供專業支持。

　　報告期內，公司實施經銷商及終端喚醒計劃，持續激活經銷商團隊及終端服務力，通過打造新品新模式發布會，攜手經銷商及終端重構VDS價值鏈生態；圍繞多元化的消費需求，在基礎營養素、重功能剛需等關鍵維度持續完善產品矩陣，滿足消費者多樣化、專業化的產品需求，提升首購及複購轉化；同時，積極開展多層次的終端動銷活動及運營服務增加人群觸達，擴大線下服務優勢。

　　報告期內，九遊娛樂官網公司以提升經營質量為方向，持續完善集團電商整體策略，調整費用投放模型。公司積極打造極致產品力優勢，提升產品上新能力，借助科研創新成果有效提升產品競爭優勢，推出行業首創新型“他/她多維”迷你雙層片多種維生素；加大對核心品類的升級品投資；探索可持續的興趣電商渠道運營模式，組建自播團隊，提升品牌自營銷售占比；持續強化用戶資產運營能力，進一步增加用戶黏性，助力線上渠道高質量增長。

　　報告期內，公司加速布局國際業務和嬰童細分業務。國際業務方麵，公司加大對東南亞核心市場的開拓力度，已覆蓋新加坡、馬來西亞、越南、泰國等多個線下連鎖渠道，並積極推進印尼等其他市場的進口資質辦理；同時，大力發展東南亞各國線上業務，拓展多國興趣電商渠道。公司旗下專業嬰童營養品牌“天然博士”以極致營養為核心開展品牌升級，持續加大品牌投入；在保證現有產品優勢地位的同時，推出鈣鋅成長類大單品打造第二增長曲線；線下夯實頭部母嬰連鎖的品牌影響力，加強區域母嬰連鎖和單體門店的品類滲透。

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　　證券之星估值分析提示湯臣倍健行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般，綜合基本麵各維度看，股價合理。更多

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